【东吴证券】2024年12月美国CPI数据点评：美国CPI触及短期高点，料阶段性下行-250116（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024 年 12 月美国 CPI 数据点评 美国美国 CPI 触及短期高点，料阶段性下行触及短期高点，料阶段性下行 2025 年年 01 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 “哑铃”

2、风格涨幅居前 2025-01-16 成交额较上日收缩，小盘股反弹强于大盘股 2025-01-14 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：逊于预期的逊于预期的 12 月月核心核心 CPI 令令此前拥挤的强美元交易降温此前拥挤的强美元交易降温，但当前美元指数与美债利率仍偏高，反映市场仍担忧但当前美元指数与美债利率仍偏高，反映市场仍担忧 24Q4 连续回升的连续回升的CPI 同比增速与特朗普减税、关税、移民政策将加大美国通胀回同比增速与特朗普减税、关税、移民政策将加大美国通胀回 2%的的难度难度。我们预期我们预期 2025 年美国通胀“先抑后扬”年美国通胀“先抑后扬”，

3、1-4 月特朗普政策难以月特朗普政策难以对通胀产生影响，且对通胀产生影响，且高基数、页岩油增产预期、居住通胀下行趋势料“趁高基数、页岩油增产预期、居住通胀下行趋势料“趁虚而入”，给虚而入”，给 1-4 月通胀月通胀带来带来短暂的下行压力短暂的下行压力，这将导致：市场对这将导致：市场对 1-4月通胀的下行过度外推；通胀可能在月通胀的下行过度外推；通胀可能在 4 月触及月触及 2%，给市场带来通胀，给市场带来通胀目标实现的错觉，最终导致当前拥挤的强美元叙事迎来阶段性反转。目标实现的错觉，最终导致当前拥挤的强美元叙事迎来阶段性反转。通胀数据：美国通胀数据：美国 12 月月核心核心 CPI 意外降温意

4、外降温。12 月美国 CPI 同比+2.89%，预期+2.9%，前值+2.75%；核心 CPI 同比+3.24%，预期+3.3%，前值+3.32%。CPI 环比+0.39%，预期+0.4%，前值+0.31%；核心 CPI 环比+0.23%，预期+0.3%，前值+0.31%。逊于预期的核心 CPI 数据发布后，此前一度拥挤的强美元交易降温，美联储降息预期从 9 月前置至 6 月，美元指数、美债利率回落，美股&大宗商品上涨。数据结构：超级核心通胀降温数据结构：超级核心通胀降温，与时薪环比走弱相对应，与时薪环比走弱相对应。核心商品核心商品：环比+0.05%，前值+0.31%，其中新车、二手车分别拉动

5、环比+0.092%、+0.125%。9 月以来，核心商品 CPI 在机动车分项的带领下已连续 4 个月正增长。领先指标 Manheim 二手车显示，未来 2 个月二手车 CPI 同比增速料延续反弹。居住通胀居住通胀：环比+0.26%，前值+0.34%，同比+4.57%，前值+4.73%。其中 OER（业主住所等价租金）、RPR（主要住所租金）环比均较前值反弹，显示上月部分因纽约样本异常造成的 OER环比大幅下跌并未持续。此外，高波动的酒店住宿环比由+3.16%骤降至-0.95%，是本月居住通胀降温的主要贡献。居住通胀与房价居住通胀与房价原有的原有的 16 个个月领先滞后月领先滞后关系关系已已被

6、打破被打破：从方向上看，12 月居住通胀同比仍在回落，但 16 个月前的房价已开始反弹；从幅度上看，1988 年以来居住通胀相对跌幅都大于房价，但本轮居住通胀较房价此前轨迹仍有 1/3 的下跌空间，因此我们预期 25Q1 美国居住通胀料延续下行。非居住核心服务非居住核心服务：环比由+0.19%升至+0.28%，但受酒店大幅回落拖累，超级核心通胀（包括居住服务的酒店住宿）环比由+0.34%降至+0.21%。超级核心通胀中，高波动的机票分项环比由+0.37%飙升至+3.93%，高黏性的车险分项环比由+0.13%升至+0.4%，构成交运服务环比由-0.03%升至+0.5%的主因。但同时，受休闲娱乐、