【华联期货】铜月报：3月需求旺季，回调可中线买入-250302（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜月月报报3 3月需求旺季，回调可中线买入月需求旺季，回调可中线买入2025030220250302黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527月度月度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5月度月度观点及策略观点及策略月度观点及策略u 宏观：2月宏观整体围绕美国总统特朗普关税政策演绎。特朗普2月初公布对我国所有出口美国商品加征10%，对

2、加拿大、墨西哥加征25%关税，不过对加墨两国延后一个月征收，近期特朗普宣称将如期加征，且进一步将对我国商品加征关税再提高10%至20%；此外特朗普还还宣布对钢铝，汽车等加征关税，近期对进口铜进行232调查，并宣称将对欧盟产品加征25的关税。2月铜价总体上涨以后强势震荡。u 供应：全球铜矿供应紧张局势未改，主要矿山品位下滑，产量增长预期有限，铜矿加工费跌至负值并仍维持进一步下跌趋势。尽管大型矿商计划开发新矿并预期产量增长，但全球铜矿资本开支不足的问题依旧存在，预计2025年新增产能有限。国内冶炼端受加工费低迷限制，短期内难以实现大规模扩产，铜价下方依然存在强支撑。此外，电解铜现金成本约为7500

3、0元/吨，也为铜价提供成本支撑。u 需求：春节及元宵节后，终端市场消费依旧显得低落，多数加工企业开工速率慢于预期，且新增订单数量偏少，提货商仍保持谨慎观望的态度。节后铜价持续攀升，价位已明显偏高，打击下游刚需备库的积极性。不过随着三月份需求阶段旺季来临，电力需求乐观、新能源汽车销量猛增，以及以旧换新、购车补贴等政策刺激，有望推高铜金属的国内需求。u 库存：头部冶炼厂在春节期间维持正常生产活动，发货量增加，加之节前备货充足和节后消费情绪不佳，导致社会库存大幅累积。u 观点：2月宏观整体围绕美国总统特朗普关税政策演绎，铜价总体上涨以后强势震荡。行业方面，全球铜矿供应紧张局势未改，主要矿山品位下滑，

4、产量增长预期有限，铜矿加工费跌至负值并仍维持进一步下跌趋势。全球铜矿资本开支不足的问题依旧存在，预计2025年新增产能有限。国内冶炼端受加工费低迷限制，短期内难以实现大规模扩产。春节及元宵节后，终端市场消费依旧显得低落，多数加工企业开工速率慢于预期，且新增订单数量偏少，提货商仍保持谨慎观望的态度。节后铜价持续攀升，价位已明显偏高，打击下游刚需备库的积极性。不过随着三月份需求阶段旺季来临，电力需求乐观、新能源汽车销量猛增，以及以旧换新、购车补贴等政策刺激，有望推高铜金属的国内需求。铜价中期看好，如果铜价因美国关税政策影响阶段回调，将是逢低买入的好机会。u 策略：短线滚动做多，中期等待回调分批买入

5、。沪铜2505参考支撑位75000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储

6、量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期