【华泰期货】铅月报：供需两弱格局延续 铅价或仍陷震荡格局-250302（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 基本面基本面逻辑逻辑 2025 年年 1-2 月月铅铅产业链各环节情况梳理产业链各环节情况梳理 原料端：2025 年 1 月后，1 月铅锌矿山春节检修停产，部分采掘提前停工、工人返乡，选厂仍至小年前后。2 月虽陆续恢复，但因运输限制与跨月检修，产量预期延续下滑。直至 2 月底，3 月 Pb50 TC 无调价预期，冶炼厂对 Q1 铅精矿恢复无预期。进口矿成交同样低迷、远期报价少。总体来看，原料端国内供需平稳，进出口清淡，生产消费无变化。原生铅端：2025年 1月，国内原生铅产量为 29.02万吨，环比去年 12 月下降 3.74 万吨。不过这也的情况再元宵节

2、后略有好转，临近月末之时原生铅冶炼厂生产恢复提产，河南地区一冶炼厂因设备故障减产 1 天，另一小厂边际提产，整体开工率回升。湖南地区供应持续恢复，检修大中规模厂 2月底已恢复正常生产。云南停产检修厂恢复并稳定生产，开工率持平。安徽某厂因原料品味波动产量下滑，其余稳定。目前原生铅供应或相对稳定，增量暂时有限。再生铅端：2025年 1月，国内再生精铅产量为 29.17 万吨，较去年 12 月环比下降 2.97万吨。2月间，开工率同样逐步回升，临近月末，安徽地区个别企业提产。河南、江苏地区炼厂产量小幅上升，但开工率变化不大。内蒙古大型再生铅炼厂复产及中型炼厂恢复生产，开工率增加超过十个百分点。春节因

3、素消除后，下游电池企业拿货需求增加，询价积极，持货商表示铅锭成交好转，再生铅厂库存下降。3 月预计新建与复产产能逐步放量，市场供应水平提升。进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但 2024 年进口量却达到了10.39 万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在目前铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。消费端：据 SMM 讯，春节后工人到位，企业生产恢复。电动自行车、三轮车蓄电池市场需求弱于去年，传统淡季来临，经销商采购谨慎，多以销定产。汽车蓄电池市场国内更换需求一般，整车配套订单好

4、转，但出口受内外铅材料成本差异影响，企业开工增减并存。部分企业满产，部分半产或月末放假控制库存。整体来看，铅蓄电池市场消费好坏参半，企业生产增势放缓。库存端：2025 年 2 月间，LME 库存下降 0.67万吨至 21.48万吨，SHFE库存 1.98万吨至 5.92 万吨，国内社库上涨 2.39 万吨至 6.31 万吨。近期，检修解除后原生铅与再生铅供应增加，但需求变化不大。现货市场货源宽松，普遍贴水交易。由于期现价差大，期货研究报告期货研究报告|铅铅月月报报 20252025-0303-0202 供需两弱格局延续供需两弱格局延续 铅价铅价或仍陷震荡格局或仍陷震荡格局 研究院研究院 新能源

5、新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铅月报丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 持货商集中提货交仓，冶

6、炼企业厂库转移至社会仓库，社库总量攀升至近三个月高位。策略策略 单边：中性 当下铅品种大致处于供需两弱格局，因此目前价格或以震荡为主，操作区间针对Pb2504合约建议在 16,500元/吨至 17500 元/吨。套利：暂缓 风险风险 1、冶炼厂提产 2、下游消费迟迟无法恢复铅月报丨 2025/3/2 目录目录 基本面逻辑.1 铅重要数据：.4 图表图表 图 1:国内铅精矿产量丨单位：万吨.4 图 2:铅精矿进口量丨单位：万吨.4 图 3:国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨.4 图 4:国内铅精矿港口库存丨单位：万吨.4 图 5:国内原生铅产量丨单位：万吨.5 图 6:国内原生铅开工率丨