【华泰期货】铜月报：供应扰动或大于需求端的不利影响-250302（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 铜主线逻辑铜主线逻辑 1.矿端供应方面，2025 年 2 月，进口铜精矿指数降至-14.4 美元/吨，矿端供应仍紧张。海外供给受扰动，如 Mirador 厄瓜多尔铜矿去年 12 月停产影响延续，南美雨季致部分矿区生产运输受限，2 月进口量或小幅回落。首信秘鲁公司铜精矿 3-4 月到港连云港，但2 月运输周期难缓解当月供应。印尼 Amman Mineral 寻求出口“灵活性”，其冶炼厂产能低且有库存可供出口，虽政府曾禁止原矿出口，但延长了该公司与 PT 自由港印尼公司的铜精矿出口期限，不过 Freeport-McMoRan 旗下冶炼厂火灾致

2、使调试延迟，使 Amman Mineral 态度谨慎。分析称，印尼政府或因压力暂时放开出口许可，市场对远期增量谨慎。此外，当地时间 2025 年 2 月 25 日，智利发生大规模的全国停电，不过由于矿山自备应急发电设施，因此矿山的生产运作不会受到太大影响，但不排除可能会使炼厂冶炼品质出现下降的情况。总体而言，目前矿端干扰因素仍然较高。2.粗铜供应方面，2025 年 2 月间，国内南方粗铜加工费较 1 月下降 200 元/吨至 850元/吨，北方粗铜加工费则持平于900元/吨。不过进口CIF粗铜加工费则是小幅上涨2.5美元至 92.5 美元/吨。但总体而言，粗铜供应同样相对紧张，对于铜精矿的补充

3、相对有限。3.精炼铜方面，2025 年 1 月国内精铜产量达到 101.38 万吨，较去年 12 月环比下降8.17 万吨，而产量的下降，除去春节影响之外，在铜精矿和粗铜供应紧张的背景下，冶炼产量也受到了一定的冲击，3 至 4 月国内冶炼检修涉及产能达到 150 万吨附近。不排除会出现因原料缺乏而导致以检修名义停产的情况。4.废铜方面，2024 年国内废铜产量累计达到 113.45 万吨，较 2023 年下降 8.40%。而2025 年 1 月以来，国内受到反向开票政策开始具体实施的影响，使得国内废铜企业开工率下降至历史低位（4.36%），但在春节后，这样的情况发生了明显的变化，自 2 月下旬

4、，湖北地区废铜开工率已经回升至 50%以上。据富宝资讯称，因反向开票的比例仅为10%左右，涉废企业受到的影响比预期相对较低，而废铜开工率的上涨或在近期支撑了国内社库累高的现象。5.精铜进出口方面，2024 年国内精铜进口量达到 373.89 万吨，较 2023 年同比上涨6.49%。从季节性因素来看，春节临近导致港口清关效率降低，市场需求走弱。2025 年1 月中下旬进口窗口关闭、美精铜长单交付结束，叠加内外贸长单报价不尽如人意，抑制了电解铜进口，预计 2025 年上半年精铜进口量同比下降。此外，由于进口窗口关闭，贸易商进口意愿偏弱，特朗普贸易关税政策及美国需求预期使 LME 3M 合约与 C

5、OMEX主力合约套利窗口打开，部分货源发往北美，也减少了中国的到货量。此外需要注意期货研究报告期货研究报告|铜铜月月报报 20252025-0303-0202 供应扰动或供应扰动或大大于需求端的不利于需求端的不利影响影响 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 联系人联系人 王育武王育武

6、021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铜月报丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 的是，市场对于未来货源预期仍然相对偏紧，故远月提单溢价相对较高，目前提单与仓单倒挂的情况依然存在，也从一定程度上反映出，此前冶炼厂布局仓单或许只是短时内的影响，未来在国内货源或仍因原料供应相对偏强，届时进口窗口或再度开启。而在出口方面，当地时间 2 月 25 日，美国总统特朗普签署行政命令，指示美国商务部长霍华德卢特尼克调查铜业，研究外国铜产品进口对美国经济和国家安全的风险，此