【国联期货】纯苯苯乙烯周报：相对估值已非高估，绝对估值跟随宏观-250301（36页）.pdf

1、国联期货纯苯苯乙烯周报国联期货纯苯苯乙烯周报相对估值已非高估，相对估值已非高估，绝对估值跟随宏观绝对估值跟随宏观林菁 从业资格证号：F03109650 投资咨询证号：Z0018461联系人：丁家吉 从业资格证号：F03117223 2025年3月1日2核心要点及策略逻辑观点逻辑观点行情回顾本周主力04合约周涨跌幅-2.87%，基差在100元下方震荡。成交量周环比+11.1万手，持仓量周环比+1.74万手，周中最高点为8612，最低点为8322。周五夜盘04合约-0.19%，减仓0.58万手。运行逻辑 本周因美国消费者信心指数大幅回落，市场波动率显著放大，油价及石化商品的估值同时受到波及。我们在

2、周二早评中提示多单及累购期权头寸离场，回避宏观风险。经历本周的下跌后，目前纯苯的相对估值已被压缩至近五年同期偏低水平；苯乙烯远月加工费虽回升至有利润的状态，但近月边际装置仍然亏损。从化工品内部来看，EB相对PP、PE的比价，回落至近五年同期偏低水平，两大S需求被替代的可能性下降。综合来看，从纯苯到苯乙烯的相对估值已非综合来看，从纯苯到苯乙烯的相对估值已非高估高估，反映了弱现实的结构反映了弱现实的结构。我们维持多头逻辑。从芳烃的全球视角来看。根据最新检修计划变更，国内纯苯的检修高峰从国内纯苯的检修高峰从3月移至月移至4-5月，与东北亚月，与东北亚芳烃检修高峰重合芳烃检修高峰重合。海外欧洲苯因调油

3、订单回流美、非，及苯乙烯装置突发停车的影响，大幅下跌。未来跌势或随欧洲炼厂3月春检而放缓。而美国调油工作量正在提升，其甲苯价格明显走强，歧化亏损或失去20%多的纯苯供应。鉴于特朗普对加墨关税在3月4日落地，美湾焦化装置或因此减少汽油供应，利于汽油裂解价差进一步走强。因此，不建议在不建议在4月前对北美调油太过悲观月前对北美调油太过悲观。推荐策略因下调BZN价差，EB2504估值区间调整为8250-8800元，逢回调低多。下周初若隐波回落，可买入04的虚值看跌做保护。EB-BZ可选择在1150元附近做缩5月下价差。持有EB 4-5月差或纸货3月下-4月下的正套。风险提示：美国风险提示：美国滞胀交易

4、、滞胀交易、OPEC不推迟增产不推迟增产、贸易战升级、调油不及预期、仓单量增长、贸易战升级、调油不及预期、仓单量增长3影响因素分析因素因素影响影响逻辑观点逻辑观点宏观中性偏空本周美债本周美债3M-10Y利率再次倒挂，利率再次倒挂，反映市场开始押注未来一个季度将反映市场开始押注未来一个季度将衰退、美联储将降息衰退、美联储将降息。白宫内外政策的高度不稳定性，及财政部支出受制于债务上限，使得市场的风险偏好极度脆弱。下周是宏观交易重要的一周下周是宏观交易重要的一周，若PMI、小非农、大非农中某一个数据不及预期，市场或放大悲观情绪。商品和美股都将被滞胀交易压抑上升空间。乐观的是，目前SOFR利率、金融压

5、力指数、一级信贷窗口等美国金融环境的监控指标尚未出现“警报”，难以形成FICC通杀的状况。在当前市场悲观的形势下，联储如果真的释放降息信号，反而更容易让市场进一步交易衰退成真的预期在当前市场悲观的形势下，联储如果真的释放降息信号，反而更容易让市场进一步交易衰退成真的预期。原油/油品中性2月28日当周美国石油钻井数为486口（-2），结束回升趋势。周度数据显示，美国炼厂因利润修复而提负，并增加夏季调油的工作量，调油料库存开始消耗。美乌发生外交事故，俄乌停战节点继续被推迟，关注后期欧洲是否对乌克兰美乌发生外交事故，俄乌停战节点继续被推迟，关注后期欧洲是否对乌克兰增加军援，俄油贸易流或继续被限制增加

6、军援，俄油贸易流或继续被限制。OPEC将于3月5日-7日决定增产是否推迟到6月开始。油价目前主要矛盾，仍受制于宏观滞胀交易。短期布油区间在71-76美元美元/桶桶，如果2月美国就业很差，那么布油可能快速跌破70美元/桶。纯苯利多进入3月后纯苯供需双减。由于部分大装置推迟检修至4月，及下游负反馈扩大，3月纯苯供需由缺口转回紧平衡，4-5月缺口预期递增。4-5月检修季，国内BZN目标位仍看300美元/吨。需求偏空EPS厂内库存达到危险水平，或限制提负空间。ABS节后的家电订单，不如改苯。3-5月空调排产仍维持两位数增长。供应利多利华益短停3日；盛虹进入检修；万华若利润不佳，4月或检修。苯乙烯后期供