【中信期货】固定收益周报（国债）：跨期价差走势分化，TL跨期价差大幅上行-250302（21页）.pdf

1、重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货研究中信

2、期货研究|固定收益固定收益周报周报（国债）（国债）2022025 5-0 03 3-0202 跨期价差走势分化，跨期价差走势分化，TL 跨期价差大幅上行跨期价差大幅上行 固定收益组：固定收益组：研究员：研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 张陆 从业资格号 F03105230 投资咨询号 Z0021341 报告要点报告要点 本轮不同品种跨期价差呈现一定分化，其中 TL 跨期价差大幅上行，而其他品种跨期价差整体下行。值得注意的是，除了受多空移

3、仓矛盾影响外，近期 TL 跨期价差大幅上行可能也反映了空头情绪明显升温。摘要摘要 周度关注：周度关注：国债期货 2503 移仓进入尾声。从本轮跨期价差走势来看，不同品种间呈现明显分化，其中 TL 跨期价差大幅上行，而其他各品种跨期价差则整体下行，尤其是 TS 下行较为明显。资金面偏紧带动跨期中枢下移。另外，不同品种的多空移仓矛盾差异显现，其中 TL 空头移仓压力相对较大，而其他品种则相反。值得注意的是，近期 TL 跨期价差呈现大幅走阔，除了受多空移仓矛盾影响外，可能也反映了空头情绪的明显升温，TL 当季合约与次季合约基差走势分化，TL2506 基差呈现明显上行。而短端 TS 上多头情绪或仍相对

4、较强，且 CTD 券的走势差异也对 TS 跨期价差影响较大。市场观点：市场观点：上周债市波动较大，长端方面先跌后涨，呈现 V 型走势。其中在 2 月 25 日日内国债期货呈现深 V 表现，TL 主力合约价格日内最低下行至 116 附近，随后快速回升。近期来看，一方面，资金面持续偏紧仍制约债市多头情绪，且伴随资金面偏紧时间超预期，债市调整从短端向长端有所传导，市场对宽货币预期或也呈现一定修正。而另一方面，基本面修复强度或仍需观察，上周特朗普关税政策扰动以及股市回落带动债市后期有所走强。值得注意的是，周末公布的2月制造业PMI录得50.2%，前值49.1%，2 月制造业 PMI 来到临界值以上且呈

5、现一定超预期，或对债市形成一定扰动，另外考虑当前资金面偏紧仍未明显缓解，且两会即将召开，债市整体仍需保持谨慎。操作建议：操作建议：趋势策略：趋势策略：债市震荡偏谨慎。套保策略：套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差策略：适当关注短端正套机会。曲线策略：曲线策略：做陡曲线赔率更高。中期展望：中期展望：震荡。宽货币预期或面临一定修正，并对债市形成一定调整压力，不过考虑配置需求仍有韧性，这或也将制约调整幅度。风险因子风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 中信期货固定收益周报（国债）2 目录目录 一、一、周度关注：跨期价差走势分化，周度关注：跨期价差走势分化，TL

6、TL 跨期价差大幅上行跨期价差大幅上行 .4 4（一）资金面持续偏紧带动跨期中枢下移.4（二）不同品种的多空移仓矛盾差异显现.6（三）TL 跨期价差大幅走阔也反映空头情绪升温.7 二、二、拥挤度与大小单多空：大单指标上行拥挤度与大小单多空：大单指标上行 .1111 三、三、成交持仓：成交量放大成交持仓：成交量放大 .1313 四、四、IRRIRR：适当关注短端正套机会：适当关注短端正套机会 .1515 五、五、基差交易：适当关注基差走阔基差交易：适当关注基差走阔 .1616 六、六、跨期移仓：移仓进入尾声跨期移仓：移仓进入尾声 .1818 七、七、跨品种价差：曲线整体有所走陡跨品种价差：曲线整