【中邮证券】宏观研究：抢出口叠加低基数效应推升出口超预期-250416（14页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 出口可能出现的变化及应对-2025.04.07 宏观研究 抢出口叠加低基数效应推升出口超抢出口叠加低基数效应推升出口超预期预期 核心观点核心观点 以美元计价，3 月出口增速保持较高韧性，好于预期和季节性水平；从国别来看，我国对东盟、欧盟、美国的出口保持韧性是支撑出口超预期的主要原因。我们理解，虽然 2 月和 3 月美国对

2、我国加征20%关税落地，但市场基于美国“对等关税”的不确定性，短期仍存在“抢出口”行为，同时叠加我国出口商品相对价格优势，支撑我国出口韧性。站在当前时点，向后看：（1）展望 4 月出口，因所谓的“对等关税”已经落地，显著超市场预期，全球贸易体系面临重构风险，“抢出口”或已结束，我国出口或面临较为显著压力，4 月我国出口增速或回落至-3%左右。（2）年内看，出口有望实现正增长。一是关注美国是否基于自身经济考虑，重新调整关税政策，甚至重新定调中美关系，如暂缓实施“对等关税”90 天等；二是关注非美国家加强合作，或部分对冲我国对美国出口增速的回落。重点观察我国对柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、

3、加拿大转口贸易情况。若我国对以上国家出口增速有所回升，或指向我国转口贸易顺利推进，我们预期，我国年度出口仍有望维持正增长。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。发布时间：2025-04-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1“抢出口抢出口”与低基数支撑出口超预期与低基数支撑出口超预期 .4 4 1.1 31.1 3 月出口增月出口增速超预期速超预期 .4 4 1.21.2 我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性 .4 4 1.31.3 “抢出口抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性和相对价格优势支撑我国

4、出口增速韧性 .5 5 2 2 3 3 月进口增速符合预期，小幅回落月进口增速符合预期，小幅回落 .7 7 2.1 32.1 3 月进口增速负增，基本符合预期月进口增速负增，基本符合预期 .7 7 2.22.2 我国对美国、欧盟、巴西和俄罗斯进口较为明显放缓我国对美国、欧盟、巴西和俄罗斯进口较为明显放缓 .7 7 3 3 展望：展望：4 4 月出口增速或承压，关注转口贸易变化月出口增速或承压，关注转口贸易变化 .8 8 3.13.1 4 4 月出口或明显承压，出口增速或回落至月出口或明显承压，出口增速或回落至-3%3%左右左右 .8 8 3.2 3.2 年内看，出口仍有望实现正增长年内看，出口

5、仍有望实现正增长 .9 9 风险提示风险提示 .1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：我国出口增速情况我国出口增速情况 .4 4 图表图表 2 2：20252025 年年 3 3 月出口增速好于季节性水平（月出口增速好于季节性水平（%）.4 4 图表图表 3 3：出口同比拉动拆分（按国别出口同比拉动拆分（按国别/地区）地区）.5 5 图表图表 4 4：欧盟降息与我国对欧盟出口增速（欧盟降息与我国对欧盟出口增速（%）.6 6 图表图表 5 5：欧元区制造业欧元区制造业 PMIPMI（%）.6 6 图表图表 6 6：我国和日本我国和日本 CPCPI I

6、 同比增速（同比增速（%）.7 7 图表图表 7 7：日元兑人民币即期汇率日元兑人民币即期汇率 .7 7 图表图表 8 8：我国进口增速情况我国进口增速情况 .7 7 图表图表 9 9：20252025 年年 3 3 月进口增速弱于历史均值（月进口增速弱于历史均值（%）.7 7 图表图表 1010：进口同比拉动拆分（按国别进口同比拉动拆分（按国别/地区）地区）.8 8 图表图表 1111：柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）.1111 图表图表 1212：越南对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（越南对美国商品出口中，归属