【德邦证券】2025年3月外汇储备数据点评：冲击已至，外储充足-250408（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 04 月 08 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 冲击已至，外储充足冲击已至，外储充足 2025 年 3 月外汇储备数据点评2025 年 3 月外汇储备数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：截止 3 月底，中国外汇储备 32406.65 亿美元，环比增加 134.4 亿美元。3 月美元指数回落，汇兑收益或导致估值效应带来外储增值；

2、3 月出口或维持较强，交易因素也可能导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估值效应推动向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力；汇率方面，关税冲击消化后外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力；汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升；央行货币政策方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或人民币汇率有望回升；央行货币政策方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。即将到来。估值效应和交易因素或共同推动估值效应和交易因素或共同推动 3 月外储增加：月外储增加：从外储变化的各因素来看，估值估值效应和交易因素或都带来了外储增加的动力。效应和交

3、易因素或都带来了外储增加的动力。一方面，美元走弱导致非美外债产生汇兑收益；另一方面，出口有望维持强势，交易因素也可能导致外储增加。估值效应：估值效应：欧、日长债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少欧、日长债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少 40 亿亿美元左右。美元左右。3 月 10Y 美债波幅相对较小，收益率基本与 2 月持平，而欧洲、日本、澳大利亚长端国债收益率均有所上升，导致我国外储估值下降。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少 60 亿美元左右。此外，3 月持有外债应计利息预计 20 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备减少

4、40 亿美元左右。3 月美元指数明显回落，英镑、欧元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成月美元指数明显回落，英镑、欧元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成的汇兑收益在的汇兑收益在 90 亿美元左右。亿美元左右。3 月末，美元指数较 2 月末环比下跌 3.14%，日元、英镑、澳元、欧元兑美元汇率分别较 2 月底上涨 0.4%、2.7%、0.6%和 4.3%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算 3 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑收益约 90 亿美元左右。综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加 40 亿美元左右（

5、四舍五入导致亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出入）。合计结果有出入）。交易因素：交易因素：预计预计 3 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加加 90 亿美元左右。亿美元左右。从贸易差额看，3 月高频数据指向出口或强势延续，我们预计3 月以美元计价的出口同比为 4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为 708.7 亿美元，结汇需求或相对平稳；另一方面，3 月美元兑人民币平均汇率延续 2 月小幅回落态势，下降 0.4%至 7.2508，购汇需求或相对平稳，预计 3 月除外资流动外的银行结售汇差规模不大；

6、此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计 3 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加 90 亿美元左右。宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计预计 3 月境外机构配置人民币资产规模月境外机构配置人民币资产规模变化不大变化不大。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，3 月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括 A 股微幅下跌、中国长期国债收益率上行、特朗普关税预期扰动等。3 月中国主要股指微幅下跌，万得全 A 月环比下跌 0.4%。从北向资金总成交金额和笔数数据来看，3 月北向资金活跃度回落，