【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：如何看待税期前银行融出的持续回落-250713（15页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 歌声ue 如何看待税期前银行融出的持续回落 流动性与机构行为周度跟踪 250713 Table_ReportTimeTable_ReportTime2025 年 7 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮

2、编：100031 如何看待税期前银行融出的持续回落如何看待税期前银行融出的持续回落 Table_ReportDate 2025 年 7 月 13 日 货币市场：货币市场：本周央行公开市场净回笼流动性本周央行公开市场净回笼流动性 22652265 亿元。上半周央行公开市亿元。上半周央行公开市场操作延续净回笼，周四后转为小幅净投放，全周资金面边际收敛但幅度有场操作延续净回笼，周四后转为小幅净投放，全周资金面边际收敛但幅度有限，限，DR001DR001 与与 DR007DR007 仍分别在仍分别在 1.35%1.35%和和 1.5%1.5%下方。下方。本周质押式回购成交量震荡下行，但全周日均成交环比

3、仍有所回升；质押式回购整体规模持续下滑，已降至 6 月上旬以来的最低水平。大行净融出从上周五的高位持续下滑，城商行净融出上半周下滑下半周企稳，股份行净融出先升后降，整体较上周回落；银行刚性净融出规模震荡下行，尤其是周三与周五降幅较大。非银刚性融出规模周五明显抬升，理财、其他产品和货币基金融出的升幅较大，而基金、理财、其他产品和券商融入规模均大幅下降推动非银融入持续回落。资金缺口指数震荡上行，周五升至-3145，高于前一周的-7010。本周资金面的外生扰动集中在周一，周一后城商行净融出降幅显著收敛，但本周资金面的外生扰动集中在周一，周一后城商行净融出降幅显著收敛，但大行与股份行净融大行与股份行净

4、融出下半周再度大幅回落，而周四后央行出下半周再度大幅回落，而周四后央行 OMOOMO 再度转为净再度转为净投放，资金紧缩的幅度相对有限。这些现象可能反映了央行短期似乎无意使投放，资金紧缩的幅度相对有限。这些现象可能反映了央行短期似乎无意使DR001DR001 突破突破 1.3%1.3%的下限，因此使大行净融出有所回落，而资金波动增大使得的下限，因此使大行净融出有所回落，而资金波动增大使得非银杠杆意愿也同时下降，需求回落又使大行净融出降幅进一步扩大。但央非银杠杆意愿也同时下降，需求回落又使大行净融出降幅进一步扩大。但央行整体行整体宽松宽松态度未变，资金并未显著收紧，随着税期临近央行也转为净投态度

5、未变，资金并未显著收紧，随着税期临近央行也转为净投放，买断式放，买断式逆逆回购可能也会在税期前集中操作，避免之前的过度宽松和税期回购可能也会在税期前集中操作，避免之前的过度宽松和税期的潜在扰动。以此推论，下周央行可能也会相应加大对冲力度，进而使税期的潜在扰动。以此推论，下周央行可能也会相应加大对冲力度，进而使税期不紧。但考虑当前银行刚性净融出已降至不紧。但考虑当前银行刚性净融出已降至 6 6 月上旬以来的低位，而资金月上旬以来的低位，而资金中枢中枢相较当时也有所回落，如果税期不紧可能还需观察到银行净融出见底回升。相较当时也有所回落，如果税期不紧可能还需观察到银行净融出见底回升。本周政府债净缴款

6、 2511 元符合预期。下周预计国债缴款规模 4912 亿元。截至本周，2025 年累计发行新增一般债 4665 亿元，新增专项债 22275 亿元，普通再融资债 12156 亿元，特殊再融资债 18299 亿元；下周云南、福建、河北等 11 个地区地方债发行规模 2512 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行 276 亿元、1614 亿元和 621 亿元。下周政府债整体净缴款规下周政府债整体净缴款规模将从本周的模将从本周的 25112511 亿元上升至亿元上升至 42854285 亿元，且主要集中在周一和周二。亿元，且主要集中在周一和周二。本周披露的 91D 贴现国债、3Y/5Y