【民生证券】2025年7月政治局会议点评：政治局会议的破题信号-250730（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 7 月政治局会议点评 政治局会议的破题信号 2025 年 07 月 30 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525070001 邮箱： 邮箱： 邮箱： 事件：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，决定今年 10 月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的

2、建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。今天政治局会议的“主角”无疑是“十五五”，而令市场可能有所不安的是，对于经济着墨似乎偏少了。我们在之前的报告7 月政治局会议的新期待提及的三条政策线索：“十五五”规划衔接、“反内卷”政策接续、增量政策储备，是今天会议的三条重要主线，而其中科技无疑是主线中的主线，成为短期破局、长期布局的“阵眼”。经济方面的内容虽然不多，但是细节却变得更多了，除了“反内卷”的新提法外，对于资本市场“稳定”之后的布局同样值得关注。与“十五五”的衔接如约而至，五年磨砺，中国应对复杂局面的战略思维已悄然跃升。与五年前的 7 月政治局会议相

3、似，本次会议也预告了全会的召开，10月“十五五”规划建议将迎来审议。但与五年前不一样的是，当前对风险挑战的认知深度已显著提升。2020 年强调“不稳定性不确定性明显增强”，而当前的描述为“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，风险感知的程度和不可预测性被更突出地强调。不过现在比五年前更具备战略主动性，从“趋利避害”到“主动亮剑”。2025年会议明确提出要“集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”，这比 2020 年“抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进”的表述更具主动进取性和策略性，反映了在复杂国际环境下谋求主动权的决心。未提“反内卷”的含义？从长计议，避免运动式矫枉过

4、正。和之前供给侧改革相比，当前最大的不同在于治理的范围不仅仅局限于传统产业，而对于部分优势产业，需要既治理、又保护，既要避免无序竞争、又不能不要竞争，因此“反内卷”要更加注重政策的力度和持续性。因此，和 7 月 1 日中央财经委员会相比，今天的政治局会议在相关措辞上去掉了“低价”，之前的“推动落后产能有序退出”的表述也变成了“推进重点行业产能治理”。这至少说明三点：一是，本次“反内卷”的重心是在部分非传统行业，而非全铺开；二是，针对这些行业，不是单纯依靠涨价就能解决问题，也不存在传统意义上的落后产能，所以不能照搬 2016 至 2017 年的经验；三是手段上更加注重市场化、法制化，少用行政式的

5、去产能、拉价格，上周发改委、市监局适时推出中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）就是比较明显的信号。下半年“落实存量政策”的优先级高于“出台增量政策”。在中国经济基本面韧性凸显的背景之下，下半年政策重心明确指向“抓落实”与“稳预期”。政治局会议定调“宏观政策要持续发力”“保持政策连续性稳定性”，这意味着存量政策的加速落地将是主旋律，重点聚焦于“加快政府债券发行使用”、“用好各项结构性货币政策工具”、“推进地方融资平台出清”等等。当然，增量政策并非缺位。会议亦释放出政策储备的相关线索，如“提振消费专 相关研究 1.美联储政策观察：7 月议息：看点是联储内部分歧-2025/07/30 2.美国

6、经济研究：捉摸不透的需求（一）：“外强中干”的美国消费？-2025/07/27 3.2025 年 6 月工业企业利润点评：关税风波下的二季度企业盈利-2025/07/27 4.2025 年 6 月财政数据点评：年中财政蓄力几何？-2025/07/26 5.海外市场点评：谈判时刻:从美日、美欧看中美-2025/07/24 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 项行动”、“培育服务消费新的增长点”等。预计这些“相机抉择式”的政策有望在必要时为经济提供有效托底或缓冲。最后资本市场方面，稳定之后的下一步是什么？让市场活跃起来。如何活跃？增强资本市场