【国泰期货】2025年宏观对冲策略半年报：宏观对冲策略25年H1回顾与展望-250622（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 宏观对冲策略 25 年 H1 回顾与展望 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 WU YU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175 报告导读报告导读：我们的观点：2025 年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产出现三杀的次数较多，资产相关性较去年年底升高、分散化效果减弱。中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，因此对宏观对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，且短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场。展望 2025 年，我们建议对宏观对冲策略的收益

2、预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略。我们的逻辑：今年上半年，由于宏观波动率较大以及全球宏观不确定因素，风险平价指数的回撤与波动都大于资产轮动。清明之后的两种策略的净值分化尤其明显，即在全球范围内股债商价格齐跌的情况下，配置资产空头的资产轮动类管理人的回撤明显小于股债商净多头的风险平价类管理人，甚至有部分管理人的空头部分实现盈利，而风险平价管理人普遍面临较大亏损。同时，相较于去年年底，可以明显观测到 2025 年资产之间的相关性在提升，对风险平价类策略影响较大，利好降低。投资展望：展望下半年，宏观对冲策略特别是风险平价类策略面临挑战，收益预期需下调，甚至可能录得负值，波动率与回撤风险亦上升。我们

3、建议降低对风险平价管理人的配置比例，重点考察管理人应对尾部风险的能力，以及是否具备动态调整仓位与引入空头、保护型工具的能力。同时关注在特定资产上具备优势的轮动策略，以提升组合灵活性与韧性。请务必阅读正文之后的免责条款部分 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年宏观对冲策略半年报 2022025 5 年年 6 6 月月 2222 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新.3 1.1 一级标签：“风险平价”VS.“资产轮动”.3 1.1.1“风险平价”型管理人.3 1.1.2“资

4、产轮动”型管理人.4 1.2 二级标签：主观VS.量化.5 1.3 2025 年上半年宏观对冲策略表现回顾.5 2.2025 年上半年宏观对冲策略与市场行情回顾年上半年宏观对冲策略与市场行情回顾.7 2.1 国内宏观对冲策略.7 2.1.1 宏观对冲策略与大类资产相关性分析.7 2.1.2 宏观对冲策略与权益资产回顾.8 2.1.3 宏观对冲策略与国债资产回顾.9 2.1.4 宏观对冲策略与大宗商品资产回顾.10 2.1.5 宏观对冲策略与黄金 ETF 资产回顾.11 2.2 海外宏观对冲策略.12 2.2.1 海外宏观对冲策略与大类资产相关性分析.12 2.2.2 海外宏观对冲策略与美国各类

5、资产回顾.13 3.结论与投资展望结论与投资展望.14 3.1 2025 年下半年宏观对冲策略判断.14 3.2 投资展望.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.宏观对冲策略表现回顾以及标签划分宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新更新 广义而言，宏观策略是一类覆盖多资产、跨标的、跨地域、复合策略的资产配置方式。此类策略通常以利率趋势、国际贸易与收支平衡、政治格局、政府政策、国际关系等系统性宏观变量为核心分析框架。在全球范围内，宏观策略依然是对冲基金行业的主流选择：在管理规模排名前 30 的对冲基金中，桥水（Bridgewater）、AQR、英仕曼（Man Group

6、）、城堡（Citadel）、千禧（Millennium）等均以系统化宏观策略见长。在国内，“宏观对冲”策略的真正兴起始于 2023 年年底。当时海外市场整体表现强劲，市场上流行“Anything but China”的观点。资方开始寻求借助资产配置的方式，提升对海外资产的敞口；然而，对于普通投资者而言，使用互换等工具获取海外敞口的成本偏高。在此背景下，天然包含海外资产暴露的宏观对冲策略开始受到关注，并逐步进入主流视野。回顾 2024 年，宏观对冲无疑成为市场的明星策略。在股债商品“三牛共振”的市场环境下，主流宏观管理人普遍录得年化收益率 20%以上，策略表现亮眼，也促使该类产品规模快速扩张。据