【东方金诚】美联储6月货币政策会议点评与展望：关税对通胀传导路径不明，美联储仍将继续观望-250619（4页）.pdf

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1、东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究1 1关税对通胀传导路径不明，美联储仍将继续观望美联储 6 月货币政策会议点评与展望研究发展部高级副总监研究发展部高级副总监 白雪白雪事件：美东时间事件：美东时间 6 6 月月 1818 日周三，美联储在货币政策委员会日周三，美联储在货币政策委员会 FOMCFOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然维持在区间依然维持在 4.25%4.25%至至 4.5%4.5%，符合市场普遍预期。本次美联储的决议相比上次大致保持不变，但提，符合市场普遍预期。本次美联储的决议相比上次大致保持不变，但提出经济前景的不确定性有所减弱。反映美联储官员对利

2、率前景预期水平的点阵图显示，美联储官员预出经济前景的不确定性有所减弱。反映美联储官员对利率前景预期水平的点阵图显示，美联储官员预计今年会有两次计今年会有两次 2525 个基点的降息，和个基点的降息，和 3 3 月的预测完全相同，但预计今年不降息的官员增加。会后公月的预测完全相同，但预计今年不降息的官员增加。会后公布的经济展望显示，美联储官员本次下调了今明两年的布的经济展望显示，美联储官员本次下调了今明两年的 GDPGDP 增长预期、上调今明后三年的失业率预增长预期、上调今明后三年的失业率预期、上调今明后三年的期、上调今明后三年的 PCEPCE 通胀以及核心通胀以及核心 PCEPCE 通胀预期。

3、通胀预期。鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，他对就业市场情况满意。但贸易政策和财政政鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，他对就业市场情况满意。但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升。他也表示，目前来看，关税的总体影响有多大、会持续多未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升。他也表示，目前来看，关税的总体影响有多大、会持续多久、什么时候完全体现出来，都非常不确定。他重申，这可能会发现美联储双重

4、职责之间的关系紧久、什么时候完全体现出来，都非常不确定。他重申，这可能会发现美联储双重职责之间的关系紧张。张。图图 1 1 20252025 年年 3 3 月利率点阵图月利率点阵图图图 2 220252025 年年 6 6 月利率点阵图月利率点阵图来源：美联储，东方金诚资料来源：美联储，东方金诚对此，东方金诚解读如下：对此，东方金诚解读如下：东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究2 2在美国关税政策波动缓和的背景下，美联储认为经济下行压力总体可控，但强调未来几个月通胀在美国关税政策波动缓和的背景下，美联储认为经济下行压力总体可控，但强调未来几个月通胀将明显上行，关税对通胀的推升幅度及持续时间存在较大

5、不确定性。将明显上行，关税对通胀的推升幅度及持续时间存在较大不确定性。相较 5 月会议，本次会议声明的主要变化集中在美联储对于未来不确定性和风险的判断有所减弱，但依然不容乐观。美联储对经济前景不确定性的表述从“进一步增加”修改为“已经减弱，但仍然偏高”；此外，声明删除了有关“失业率上升和通胀上升的风险已经增加”的表述。我们认为，这主要是缘于 5 月以来，中美贸易关系与前期相比有所缓和，美国与包括中国在内的多个国家贸易谈判加速，有望达成阶段性协议。这表明，在经历了前期关税政策带来的大幅波动后，关税政策总体呈现缓和态势将降低对市场与经济的负面冲击和扰动：可以看到，5 月美国贸易政策的不确定性指数下

6、降至 5846.74，基本回归至 3 月水平，美国居民的通胀预期也在关税预期缓和的背景下出现回落。此外，就业数据稳健也为美联储保持观望提供了支撑。本次会议上，鲍威尔强调降息的数据支撑不足，明确表示“劳动力市场并没有提示降息”。最新公布的美国 5 月非农新增就业人数有所下降、前值下修，从侧面反映出美国经济基本面温和放缓，但失业率稳定在 4.2%，且在过去一年间维持在4%-4.2%之间，而这一区间正是美联储官员认为“在经济以正常、非通胀速度运行时失业率应处于的水平”，表明经济总体保持稳健；同时，5 月薪资增速继续保持粘性，意味着短期内美国消费不易失速，而被视为提示衰退的前瞻性指标“萨姆规则”也连续