【民生证券】政策动态点评：“反内卷”的下一步-250703（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策动态点评 “反内卷”的下一步 2025 年 07 月 03 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：张云杰 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 邮箱： 当下恰逢中央首提“反内卷”一周年，从财经委会议前瞻即将召开的 7 月政治局会议，“反内卷”可能会进入一个新的阶段。去年 7 月政治局会议首提“防止内卷式恶性竞争”，一周年之际财经委开会再提“治理企业低价无序竞争”，意味着在今年 7 月政

2、治局会议的准备过程中，“反内卷”也将进入一个新的阶段。如何理解“反内卷”可能进入新阶段？今年的年中经济回顾具有特殊意义，一方面是决策层“例行”审视上半年经济运行中出现的问题，另一方面也是为了更好与“十五五”规划相衔接。预计“十五五”规划建议将于下半年公布，“十五五”规划的战略之举在于做强国内大循环，其内在要求是加快推进全国统一大市场建设，“反内卷”自然成为了嵌入其中的重要议题。过去一年以来，反内卷有哪些“得与失”？“得”在于，“反内卷”逐步站稳顶层设计的高度，“反内卷”的身影已屡次出现在国家重要会议（如政治局会议、中央经济工作会议、两会、财经委会议等等）中。“反内卷”极有可能成为“十五五”规划

3、期的重要主线之一，以便更好地与“做强国内大循环”进行衔接。“失”在于，“内卷式”竞争的问题有待进一步解决。一方面，工业产能利用率尚未摆脱低位运行的状态，今年一季度出现较大幅度下滑。工业品“供过于求”（具体表现为，一段时间以来工业增加值、工业企业负债增速均高于其盈利增速）局面下，PPI 同比降幅进一步加深。另一方面，“内卷式”竞争对企业经营效率产生了负面影响，工业企业营业利润率低位运行，今年 5 月进一步降至 5.3%。根据财经委会议的最新要求，当下的“反内卷”需要聚焦哪些重点难点？重点在于深层治理宏观经济层面存在的供需失衡问题，难点则在于官方提及的新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域

4、。无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著，还是结合产能利用率等指标来看，都可以发现当下制造业领域的“问题”相对更加突出，细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车，这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来“反内卷”也将率先针对这些重点行业进行展开。展望未来，“反内卷”的下一步将如何推进？当前“反内卷”更多是依靠行业自律机制，但进展可能相对偏缓。早在今年 3 月发改委主任便提出“将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案”，我们预计在 7 月政治局会议对政策定调之后，或将由发改委为首，以“部委牵头为主、行业自律为辅”的方式，深度治理行业“内卷”。参考“供给侧改革”时期经验，重点行业均推出

5、去产能的量化“KPI”。如 2016年起，中央采取行政化手段，明确对钢铁、煤炭等行业提出压减产能的具体目标。如果是以环保手段和市场化机制引导产能“出清”，也会提出“控产量”或是提高能耗标准等量化目标。事后来看，以煤炭开采、有色加工为代表的领域，在“部委牵头”后均取得了良好的产能去化效果。风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。相关研究 1.海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？-2025/07/02 2.2025 年 6 月 PMI 数据点评：PMI 稳住了吗？-2025/06/30 3.海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？-2025/06/29 4.经济动态

6、跟踪：7 月流动性会更松吗？-2025/06/29 5.2025 年 5 月工业企业利润点评：5 月工业企业利润缘何大降？-2025/06/27 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：“反内卷”重要表述及其时间线梳理 资料来源：中国政府网、新华网，民生证券研究院 图2：年初以来，产能利用率和 PPI 同比双双回落 图3：今年以来，工业企业利润率低位运行 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 图4：当前哪些行业“内卷”严重？资料来源：中国政府网、新华网，民生证券研究院 2024年年12月月11日日至