【华泰期货】利率拐点系列三：利率双降下的资金再配置与债市重估-250521（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%5月 20日，中国人民银行将 1年期 LPR由 3.1%降至 3.0%，5年期以上品种由 3.6%降至 3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延续了央行 5月初提出的“政策利率LPR存款利率”联动调控路径。&(&(!#$!#$%&()*+,-./012345678,-./012345678 LPR 与银行存款利率实现同步下调，标志着货币政策传导链条的协调与完整性进一步强化。本轮调整并非孤立事件，而是 5 月 7 日央行降准、降

2、息等组合拳政策的延续。7天期逆回购利率作为 LPR 定价锚率的下调，为 LPR 调降提供基础，同时利率自律机制促使银行主动压降存款利率，在稳定净息差的同时增强政策协同性。在这一框架下，银行体系负债结构与定价模式逐步向市场化过渡，居民与企业的融资行为、银行负债管理和流动性配置均将发生调整。政策目标不仅在于降低融资成本，更在于建立更稳定、更高效的金融支持实体经济的长效机制。9:!;9:!;利率双降对实体经济形成多维度利好，贷款成本下行显著提振企业投资与消费信心，房贷负担缓解助力房地产市场回稳，资金“财富化”趋势增强则为资本市场带来边际活力。在银行端，尽管整体流动性未受破坏，但中小银行因客户结构和牌

3、照劣势，面临资金边际流失与流动性阶段性紧张；大银行则可能因非银存款回流反获流动性改善。在国债期货市场，持续宽松环境可能带动 TF、T、TL 的价格上涨；但长期限特别国债的供给扰动及机构再平衡行为也加剧了市场波动，形成结构性分化。在此背景下，国债期货交易策略需兼顾利多预期与供给压力，维持适度偏多、灵活调仓的操作思路。?A9B?A9B 单边：回购利率波动，国债期货价格震荡，2509合约中性。套利：关注基差走阔。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。CDCD 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险!#$%&!#$%&()()*+*+,2025-05-21,!#$%&()*+,-./0

4、!#$%&()*+,-./0!#$!#$%&%&!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观市场丨 2025/5/21 !宏观事件.1 核心观点.1!(ELPRFGH(#$.3 IJKLFM$N&OP.3 IQRST&OP.4 I?A9UV&OP.5#$#$图 1：利率传导链|单位：无.3 图 2：金融机构各项存款余额丨单位：亿元.4 图 3：存款类机构质押式逆回购利率丨单位：%.4 图 4：企业和个人贷款加权平均利率丨单位：%.5 图 5：银行净息差丨单位：%.5

5、图 6：2025国债前 4个月发行较前三年前置丨单位：亿元.6 图 7：国债期货主力连续合约收盘价走势丨单位：元.6 宏观市场丨 2025/5/21 !#$%!#$%LPR&(#$)*&(#$)*5 月 7 日，央行下调了 7 天期逆回购利率 0.1 个百分点，并同步下调结构性工具利率、公积金贷款利率和存款准备金率等一揽子工具，意在提升中长期流动性供给和降低资金成本。5 月 20 日，中国人民银行公布 LPR下调：1 年期 LPR由 3.1%降至 3.0%，5 年期以上品种由 3.6%降至 3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及

6、通知存款等多类型产品，意在提升中长期流动性供给和降低资金成本。LPR 作为市场化贷款定价基准，其报价锚定于政策利率，7 天期逆回购利率下调后，LPR 同步下行 10bp 顺理成章。同时，在利率自律机制引导下，多家银行主动压降存款挂牌利率，稳定息差空间。这一连贯操作显示政策利率LPR存款利率的传导路径顺畅，体现了央行在降成本、稳预期中的政策协同逻辑。图 1：利率传导链|单位：无 数据来源：华泰期货研究院 +,-./&0*1234+,-./&0*1234 本轮存款利率的同步下调，本质上是银行主动对冲资产端收益下降、维护净息差稳定的策略选择。从结构上看，大型银行凭借客户基础广泛、财富管理和托管能力强