【民银国际】海外宏观周报（2025年第18期）：如何看待美国实际通胀与预期分化-250519（19页）.pdf

1、 研究报告宏观策略研究研究报告宏观策略研究 海外宏观周报海外宏观周报（2025 年第年第 18 期期）如何看待如何看待美国美国实际实际通胀与预期通胀与预期分化分化【一周一周焦点焦点】上周美国先后公布 CPI、PPI、进口价格指数以及通胀预期数据，通通胀数据偏弱且胀数据偏弱且低于预期但低于预期但通胀预期继续走高通胀预期继续走高。我们认为主要原因在于：一是一是整体价格的下行主要是非核心部分，即食品和能源贡献较多。二是二是进口价格指数反映出关税的承担者可能主要是美国进口商和消费者。三是三是 CPI 中的核心服务依旧有韧性，意味着经济衰退的风险或并不如前期认为的那么高。四是四是核心商品暂未体现关税影响

2、，原因可能是前期库存和零售商牺牲利润所致。五是五是从消息面看涨价或将到来，比如近期沃尔玛已警告即将涨价。从结果看，尽管中美尽管中美贸易贸易战释放了缓和信号，但通胀风险和不确定性依旧尚未解除。战释放了缓和信号，但通胀风险和不确定性依旧尚未解除。伴随美联储官员的多次鹰派表态，市场化对年内的降息预期已调整为市场化对年内的降息预期已调整为两次两次，分别在分别在 9 月和月和 12 月月。【交易模式交易模式】中美互降关税，降温与繁荣交易增多【关键关键数据数据】美国：美国：CPI 低于预期但核心 CPI 平稳，PPI 明显回落，进口价格环比升高，通胀预期继续上升，核心零售放缓，库存小幅增加，新屋开工回升，

3、房地产指数和消费者信心保持下行。欧洲：欧洲：英国 GDP 好于预期，欧元区小幅下修。日本：日本：GDP 环比收缩，消费与外需拖累。【重要事件重要事件】美国：美国：中美同意互降关税，美联储考虑调整政策框架。欧洲：欧洲：美国和欧盟已交换谈判文件。日本：日本：正寻求与美国举行第三轮贸易谈判。其他地区：其他地区：俄乌土耳其谈判结束。【本周关注本周关注】美国美国地产数据，英国与日本地产数据，英国与日本 CPI 2025 年年 5 月月 19 日日 民银民银国际国际研究团队研究团队 应习文应习文 电 话：+852 3728 8180 Email： 相关报告：相关报告：海外宏观周报（5/12）：美联储保持定

4、力，硬指标证据不足 海外宏观周报（5/5）：五一期间海外市场数据与时间综述 海外宏观周报（4/21）：美国“例外论”为何难以持续 海外宏观周报（4/14）：美国债汇双杀，关税趋势缓和 海外宏观周报（4/7）：对等关税大超预期，衰退预期笼罩全球 主要主要大类资产大类资产走势：走势：2025-05-16美国国债收益率10Y4.436.0 bp美国国债收益率2Y3.9810.0 bp日本国债收益率10Y1.4914.6 bp日本国债收益率2Y0.729.8 bp德国国债收益率10Y2.57-1.0 bp德国国债收益率2Y1.855.0 bp标普500指数5958.385.27%纳斯达克指数19211

5、.107.15%道琼斯工业指数42654.743.41%日经225指数37753.720.67%伦敦富时100指数8684.561.52%巴黎CAC40指数7886.691.85%德国DAX指数23767.431.14%伦敦现货黄金3182.95-4.26%英国布伦特原油现货65.182.16%美元指数100.98280.56%欧元兑美元1.1163-86 pips英镑兑美元1.3280-25 pips美元兑日元145.64252745 pips美元兑人民币7.2037-424 pips周变动 海外宏观周报海外宏观周报 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 宏观

6、策略研究宏观策略研究 目目 录录 【一周焦点】.1 如何看待美国实际通胀与预期分化.1【交易模式】.3 中美互降关税，降温与繁荣交易增多.3【关键数据】.4 美国：通胀与预期严重分化，核心零售放缓.4 欧洲：英国 GDP 好于预期，欧元区小幅下修.7 日本：GDP 环比收缩，消费与外需拖累.8【重要事件】.10 美国：中美同意互降关税，美联储考虑调整政策框架.10 欧洲：美国和欧盟已交换谈判文件.12 日本：正寻求与美国举行第三轮贸易谈判.13 其他地区：俄乌土耳其谈判结束.13【本周关注】.15 美国地产数据，英国与日本 CPI.15 海外宏观周报海外宏观周报 请仔细阅读本报告最后部分的免责