【中邮证券】流动性周报：降准后的资金紧怎么看？-250519（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 【中邮固收】债券科技板全解析科 创 债 专 题 之 二20250514 -2025.05.15 固收周报 降准后的资金紧怎么看？降准后的资金紧怎么看？流动性周报流动性周报 20250202505 51 18 8 维持“资金宽松可能超预期”结论维持“资金宽松可能超预期”结论 降准于 5 月 15 日落地，新缴准维持期开始，但资金边际似乎有所收敛，且资金价格中枢未再进一步下行，引发市场热议。我们前

2、期对于资金的观点更为乐观，认为资金中枢阶段性处于政我们前期对于资金的观点更为乐观，认为资金中枢阶段性处于政策利率策利率 1.4%1.4%下方的情景有可能出现。虽然当前短期资金面出现波动，下方的情景有可能出现。虽然当前短期资金面出现波动，但不应因此改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间。但不应因此改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间。不要以推测中的所谓央行态度，来定义资金价格的小幅变动。不要以推测中的所谓央行态度，来定义资金价格的小幅变动。在宽松货币政策周期，流动性宽松是常态，流动性收紧是阶段性的。当前对于货币政策态度的把握，恢复至稳定宽松常态是矛盾的主要方面，对于资金价格的调控已

3、经是矛盾的次要方面。银行负债增长已经恢复至常态，对资金调控的客观环境已经改银行负债增长已经恢复至常态，对资金调控的客观环境已经改变。变。机构自身推测的所谓“央行态度”来做资金面的判断，无疑会陷入循环逻辑中。即使在今年一季度，如果没有岁末年初非银存款的大规模变化，即使央行要收紧资金，其烈度和持续时间也不会如此之大。现在银行负债修复了，即使央行要延续调控态度，资金中枢也必然低于前期，况且央行态度也已经改变。降准实际落地之前，宽松效应已经有所透支。降准实际落地之前，宽松效应已经有所透支。鉴于 4 月一般存款规模环比的明显回落，5 月 15 号新缴准维持期存款基数可能增长，实际落地降准规模可能要再抛除

4、掉基数增长的影响。实际降准落地日，释放资金和前期透支效应的综合影响之下，融出资金不一定有明显变化。总之，降准公布之后的资金宽松效应已经显现，当前的资金传导也已经恢复到正常状态。政政府债券缴款和买断式府债券缴款和买断式回购回购到期的影响也同时存在。到期的影响也同时存在。上周单周政府债债券净缴款规模在 7 千亿附近，属于偏大的规模。通常降准之后，MLF 或买断式回购会有部分的回收，以对中长期流动性投放形成对冲效应，故本月买断式回购询量规模也可能缩减，但这实质上是以降准的便宜资金取代高成本的资金，依然具备宽松效应。后续后续还有超量结构性工具的支持。还有超量结构性工具的支持。这包含已经确定的 1.1

5、万亿各项再贷款的增量。未来所谓“新型政策性金融工具”大概率会再度激活 PSL，这一工具自 2024 年以来已经缩量 1.3 万亿 总之，对资金面不易悲观，应以偏乐观的态度看待和等待。总之，对资金面不易悲观，应以偏乐观的态度看待和等待。以往多数情况下，降准落地之后的两周还有资金价格的下行。处于高置信区间的结论是，银行负债已经修复至常态，央行态度也已经回归平稳宽松，把握这些主要矛盾即可。从更宏大的叙事出发，以关税调整节奏来判断央行态度变化，再推导资金变化，只会陷入循环论证的虚无之中。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2025-05-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1

6、 1 降准后的资金紧怎么看？降准后的资金紧怎么看？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：20202020 年之后的三轮资金面“超常宽松”年之后的三轮资金面“超常宽松”.4 4 图表图表 2 2：4 4 月大行存款增速回升，存贷增速差收敛月大行存款增速回升，存贷增速差收敛 .5 5 图表图表 3 3：4 4 月非银存款在趋势中新增月非银存款在趋势中新增 .5 5 图表图表 4 4：大行融出规模大行融出规模 5 5 月初之后大幅抬升月初之后大幅抬升 .6 6 图表图表 5 5：资金传导效率抬升，货基大行比回落至低位资