【华泰期货】美国通胀系列十五：5月CPI低于预期，降息预期升温-250612（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%北京时间 2025年 6月 11日晚美国劳工部公布 5月通胀数字。其中：同比：CPI+2.4%，预期+2.5%，前值+2.3%；核心 CPI+2.8%，预期+2.9%，前值+2.8%。环比：CPI+0.1%，预期+0.2%，前值+0.2%；核心 CPI+0.1%，预期+0.3%，前值+0.2%。&(&(5!CPI#$%&#$%&5月 CPI同比上升 2.4%，环比上涨 0.1%，核心 CPI同比为 2.8%，环比仅涨 0.1%，其中核心CPI年化增速创2021年3月以来最低。通胀低于预期主要受服装等价格下跌推动，能源价格同比跌 3.5%，租金

2、同比上涨 3.8%，是主要上行因素之一。食品价格同比上升2.9%，但医疗、交通等分项环比涨幅较小甚至下降，表明在关税预期压力下，企业短期仍在吸收成本，尚未明显传导至终端消费品价格，整体通胀结构温和分化，仍未显现强烈的通胀抬头迹象。低于预期的通胀数据显著增强了市场对美联储年内降息的信心。全年预期降息次数增加至两次，首次降息大概率在9月。金融市场快速反应，美债收益率下行，美元走弱，美股和黄金同步走强。尽管关税政策仍存在潜在通胀风险，但在核心通胀连续四个月维持温和增长的背景下，美联储受到来自市场、政治和数据三重压力，短期内预计维持观望，但年内开启宽松周期的概率正持续提升。()*&+,-./0()*&

3、+,-./0CPI1234567812345678 5 月非农新增就业 13.9 万人，高于预期的 13 万人，前值被下修，三个月平均就业增长继续放缓，显示劳动力市场韧性犹存但动能减弱；失业率维持在 4.2%，劳动参与率回落，反映供给端疲软支撑了表面就业稳定。平均时薪同比上涨 3.9%，薪资增长高于预期但扩散范围有限，指向服务行业人力紧张背景下的局部通胀压力。5月 CPI数据公布后，各类资产价格出现剧烈波动。美国国债全线走强，10年期收益率下行至 4.41%，2 年期收益率跌破 4%；美元指数盘中跳水至 98.6，呈现明显弱势；现货黄金短线拉升，整体反映市场对通胀缓解及宽松预期升温的积极反应。

4、9:9:经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险;?;?ABABCDCDE E2025-06-12E5!CPI#$%&($%)*#$%&($%)*!#$#$%&%&(!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观数据丨 2025/6/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7!宏观事件.1 核心观点.1 CPI vs 核心 CPI.3 商品型通胀 vs 服务型通胀.5 通胀的影响.6#$#$%图 1:通胀热力图丨单位：%YOY.3 图 2：CPI和核心 CPI同

5、比丨单位：%YOY.4 图 3：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.4 图 4：娱乐和教育通讯分项丨单位：%YOY.4 图 5：酒店和交通分项丨单位：%YOY.4 图 6：商品型 CPI和服务型 CPI丨单位：%YOY.5 图 7：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY.5 图 8：租金和汽车分项丨单位：%YOY.5 图 9：两种不同的租金分项丨单位：%YOY.5 图 10：油价和 TIPS利率对比丨单位：%YOY.6 图 11：市场对明年降息定价丨单位：%PCT.6 宏观数据丨 2025/6/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/7 CPI vs&CPI 5月CPI数据显示，美国整体

6、通胀压力依然温和，CPI同比增长2.4%、环比上涨0.1%，均低于市场预期。能源价格的持续回落是主要拖累因素，5 月能源同比下降 3.5%。食品价格则逆转上月回落态势，5月同比上涨2.9%，推动整体CPI小幅上行。此外，住房分项仍是支撑 CPI 的主要因素，房租和业主等价租金（OER）同比分别上涨 3.8%和4.2%，但外出住宿价格下滑等迹象显示部分服务类成本已有所缓解。核心 CPI 则进一步反映出通胀动能减弱，5 月同比上涨 2.8%、环比仅涨 0.1%，为 2021年 3 月以来的最低水平，显著低于市场预期的 0.3%。多数商品类价格出现下跌，如药品、服装、烟酒等均同比回落，部分与关税相关