【信达证券】美联储等待的降息信号-250508（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号 金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 美联储等待的降息信号美联储等待的降息信号 Table_ReportDate 2025 年 5 月 8 日 经济担忧加剧下，美联储并未主动降息源于三重阻碍经济担忧加剧下

2、，美联储并未主动降息源于三重阻碍。自上次降息以来，美联储主席鲍威尔一直在降息上保持耐心，我们认为美联储面对的降息阻碍有三重。一是特朗普的关税政策可能引发通胀抬头，使得美联储对重启降息政策更加谨慎。二是就业数据显示短期内美联储急需降息的压力比较小。三是 Q1 经济下滑难成为关税对经济实质冲击的佐证。我们认为，鲍威尔在降息上继续保持耐心的根本原因是，当前对经济担忧的程度不及对通胀担忧的程度。最终能打破降息阻碍最终能打破降息阻碍的的可能是失业率可能是失业率。我们认为，最终打破美联储降息阻碍的可能是失业率，而非通胀。首先，核心商品通胀作为关税的直接作用靶心，可能出现持续上涨，但关税对核心服务的直接影响

3、有限。其次，即使关税对商品通胀的影响显著，其对整体通胀的拉动作用仍受权重限制。基于此，我们认为关税对核心通胀的影响或是制约回落，而非引起核心通胀大幅反弹，那么美联储的应对或是保持现有利率更久，后续失业率的上升更可能成为迫使美联储做出政策变化的“敲门砖”。今年的衰退风险或略高于滞今年的衰退风险或略高于滞胀胀风险风险。中性情形下，假设新增就业人数（12月移动平均）从 4 月开始平均每月减少人数升至 1w 人，则年底失业率上升至接近 5%的水平，全年均值 4.5%，高于美联储 Q1 对就业市场的判断，基于前面对通胀的判断，经济进入衰退的风险略高于滞胀风险。受能源价格的影响，二季度末通胀或会出现暂时性

4、反弹，三季度进入横盘阶段，三季度可能是通胀横盘与失业率上升的组合，四季度是通胀回落失业率上升（更高）的组合。从就业和通胀的角度看，今年三、四季度美联储都有降息可能，美联储四季度的降息阻力可能比三季度小。风险因素风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，美国就业市场超预期走弱等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、经济担忧加剧下，美联储并未主动降息.3 二、最终能打破降息阻碍的可能是失业率.5 三、今年的衰退风险或略高于滞胀风险.6 风险因素.8 表 目 录 表 1：美国一季度经济回调，抢进口有很大影响.4 图 目 录 图 1：自上次降息以来，美联储暂停了五个月.3

5、 图 2：美国失业率在 4.0%-4.2%区间波动近一年.4 图 3：过去一年，美国核心通胀回落趋势相对积极.5 图 4：挑战者企业裁员人数激增.6 图 5：新增非农就业走弱的三种情形.7 图 6：中性情形下，年底美国失业率或接近 5%.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、经济担忧加剧下，美联储并未主动降息 在美国经济担忧逐步加剧之下，5 月美联储议息会议结果显示依旧不降息，这是第 3 次维持利率不变（图 1）。自上次降息以来，美联储主席鲍威尔一直在降息上保持较高的耐心，我们认为这或是因为这或是因为美联储降息美联储降息前面有三重前面有三重阻碍阻碍。第一，特朗普的关税政策

6、有潜在通胀风险，重启降息需要更加谨慎第一，特朗普的关税政策有潜在通胀风险，重启降息需要更加谨慎。我们认为，鲍威尔在降息上保持耐心，更主要的原因不是现在通胀回落的程度不够，而是担心关税给通胀带来反弹的潜在风险。今年 4 月初，特朗普对海外多个国家启动了对等关税，尽管中间对不采取报复行动的国家实施 90 天的关税暂停，但后续谈判结果如何尚未可知，再加上对中国的对等关税不仅并未暂停，更是进入“极端关税阶段”。对此，美联储官员不得不对重启降息更加谨慎。第二，就业数据显示短期内美联储急需降息的压力比较小第二，就业数据显示短期内美联储急需降息的压力比较小。当前美国失业率自低位小幅回升，但是就业市场尚未出现