【国金证券】既“转出口”，也“抢出海”-250510（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月中国出口（以美元计价）同比增长 8.1%，表现出明显的“抢转口”特征。4月已公布重点出口商品中，出口增速最高的是中间品和资本品，分别为8.5%、8.2%，显著高于消费品的出口增速-4.1%。另外，5 月 6 日美国公布的贸易数据也显示，3 月美国继续从全球“抢进口”。出口增速的压力将在 6-7 月开始显现。一是从美国企业下订单到商品出口存在2 个月左右的时间差，4 月 PMI 新出口订单大幅下滑 4.3 个百分点至 44.7%，创 2023 年以来新低，预计从 6 月初开始出口增速可能开始减弱。二是随着 90天豁免期结束（4 月 9 日开始，到 7 月 9

2、 日），出口的不确定性在升温，同时前期企业“抢进口”也透支了一部分需求。三是美国经济下行压力逐渐显现导致的需求不足也会成为后续出口的核心拖累之一。风险提示 美国关税政策来回波动巨大，中美之间贸易谈判不确定性高。全球贸易前景不明确，美国与其他国家之间的贸易往来不确定性高。关税贸易摩擦下，中国出口在后续或面临大幅下行压力，并对中国经济造成明显冲击。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 4 月中国出口（以美元计价）同比增长 8.1%，表现出明显的“抢转口”特征。按照豁免清单 9903.01.25，在美东时间 4 月 9 日凌晨 12：01 之前装船运输的商品可以申请 10%的

3、附加关税，而不用面临对等关税1，在这样的情况下，部分对美直接出口商品在 4 月初加速出货2。随着在途商品豁免期结束，在高额关税下，中国对美直接贸易往来快速下滑。随着在途商品豁免期结束，在高额关税下，中国对美直接贸易往来快速下滑。4 月对美出口同比增速从 9.1%快速下滑至-21%，拖累中国出口同比 3 个百分点。预计预计 5 5 月中国对美出口将进一步回落月中国对美出口将进一步回落。4 4 月中国对非美特别是东盟的出口增速显著上行。月中国对非美特别是东盟的出口增速显著上行。4 月中国对东盟出口同比增长 20.8%，前值 11.6%，拉动中国出口同比增长 3.6 个百分点。如 4 月中国对越南出

4、口同比增长 23%，而越南对美国出口同比增长 34%，越南对中国的进口额和对美国的出口额，均创下自公共卫生事件以来的新高，说明中国借道越南转口可能明显上升。除越南外，4 月中国对非洲、德国、印度、拉丁美洲3、中国台湾等地区的出口增速均维持两位数以上高增。其中对德国、荷兰、澳大利亚出口逆势上行 8.8、8、10.3 个百分点。图表图表1 1：中国出口分中国出口分地区地区增速情况（按出口增速情况（按出口地区地区金额占比排序金额占比排序，单位：，单位：%）来源：wind，国金证券研究所 4 4 月已公布重点出口商品中，出口增速最高的是中间品和资本品月已公布重点出口商品中，出口增速最高的是中间品和资本

5、品，分别为 8.5%、8.2%，显著高于消费品的出口增速-4.1%。这也与 2018-2019 年中美贸易摩擦时的经验相符，2019 年中国资本品、中间品、消费品出口份额相比 2017 年分别变动-0.1、+1.3、-1.1 个百分点。把终端环节转移到海外去避税，也符合中国企业在关税压力下加大出海力度的特征。自 2018 年中美贸易摩擦以来，中国持续加大在东盟等地的投资，中国对东盟对外直接投资金额从2016 年的 102.8 亿美元快速提高至 2023 年的 251.2亿美元。在企业持续出海以及转口的带动下，中间品和资本品比如集成电路、通用机械等出口同比增长 20.2%、17%，在各类商品中表

6、现亮眼。1 https:/ 2 初始要求是 4 月 5 日，后续更新为 4 月 9 日 3 暂未公布非洲和拉丁美洲细分国家增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%东盟欧盟美国中国香港拉丁美洲非洲越南日本韩国印度印度德国马来西亚泰国新加坡荷兰俄罗斯印尼中国台湾英国巴西菲律宾意大利法国南非2025-032025-04宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：中国出口分商品增速中国出口分商品增速（单位：（单位：%）来源：wind，国金证券研究所 另外，另外，5 5 月月 6 6 日美国公布的贸易数据也显示，日美国公布的贸易数据也显示，3 3 月月美