【世纪证券】宏观周报（5月第3周）：中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期-250519（9页）.pdf

1、 证券研究报告 宏观 中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期 20252025 年年 0 05 5 月月 1 19 9 日日 宏观周报宏观周报（5 5 月第月第 3 3 周周）Table_AuthorTable_Author 分析师：陈江月分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱： 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 经济预测（一致预期）经济预测（一致预期）单位（%）2409E 24E GDP（Q3E）CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资

2、讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点：核心观点：1)权益：上周市场权益：上周市场缩量缩量上涨上涨。关税动态方面，中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期，但由于 24%部分暂停的关税后续贸易谈判难度较大，谈判窗口期后仍然有重新启动的风险，针对芬太尼部分 20%的关税是否能取消仍然具有不确定性，乐观预期进一步发酵可能性偏低，系统波动率继续受到抑制，市场弹性有限。政策方面，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于持续推进城市更新行动的意见，或推进城市更新加速，对基建端持续形成支撑。基本面方面，4 月数据从 PMI、通胀、到金融数据都较弱，4 月经济数据弱化的可能性较大

3、，基建层面或支撑性偏强，5 月高频生产端、地产端核心数据仍然偏弱，基建端表现也一定程度受到降雨等影响，基本面层面短期缺乏利好支撑，但是由于关税冲击的修正，出口和 PPI 冲击幅度预期修正，市场对基本面短期偏弱数据有所钝化。2)固收：固收：上周债市收益率上周债市收益率整体上行整体上行。上周催化方面，周一受中美关税谈判结果超预期的影响，债市急跌；周二至周五则围绕资金面变化震荡运行。金融数据低于预期，但是基本面显著转弱的中长期逻辑动摇下，债市对短期利多数据钝化，降息降准已落地，债市后期利多催化因素有限，利率低位下限制长端利率下行空间，资金面未进一步宽松，短端下行空间也受到制约。二季度内，预计基本面难

4、看到失速下滑，但也难看到上行动力；资金面回到 1.5-1.6%的合理区间运行，货币政策难看到再次降准降息，但也不会再大幅收紧资金面。债市多空交织，观点中性，债市缺少方向，预计维持震荡。3)海外：海外：美股美股上涨上涨、美债利率、美债利率上行上行、美元指数、美元指数上行上行、人民币、人民币升值升值、黄金黄金下跌下跌。中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期带动下，美国通胀、衰退幅度预期均有所减弱，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美国经济今年将放缓但不会陷入衰退，经济增长可能在0.5%至 1%之间，并重申 2025 年可能进行一次降息。市场风险偏好有所回升，避险情绪下行，带动美股、美元指数反弹，黄金下跌，但风

5、险偏好和衰退预期修复下，美债利率再度上行。周二美国 4 月 CPI 数据略低于预期。高利率环境对通胀仍存抑制，关税基本暂缓实施下，进口输入性通胀传导相对较弱。4)上周上周事件事件：中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期；4 月金融数据低于预期。5)风险提示：风险提示：基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期。Table_PageHeader 2025 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-1-正文目录正文目录 一、一、市场宏观变量回顾市场宏观变量回顾 .3 3 二、二、上周宏观事件分析上周宏观事件分析 .4 4 2.1 中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期.4 2.2 4

6、月金融数据低于预期.6 三、当周关注三、当周关注 .7 7 Table_PageHeader 2025 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-2-图表目录图表目录 Figure 1 市场宏观变量周度回顾.3 Figure 2 社融分项.6 Figure 3 信贷分项.6 Figure 4 社融存量增速及规模.7 Figure 5 企业中长期贷款同比增速.7 Table_PageHeader 2025 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-3-一、一、市场宏观变量回顾市场宏观变量回顾 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 大类市场