【东海证券】宏观双周报：扩内需仍待政策加力-250119（10页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观周报宏观周报 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年01月月19日日 Table_NewTitle 扩内需仍待政策加力扩内需仍待政策加力 宏观双周报（20250106-20250117）Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 核心观点核心观点：202

2、4年全年经济数据基本披露完毕，“年全年经济数据基本披露完毕，“924”以来一系列的政策落地，推动”以来一系列的政策落地，推动Q4GDP增速超预期走高，但从增速超预期走高，但从12月的数据来看，供强于需的特征仍然明显，内需修复上月的数据来看，供强于需的特征仍然明显，内需修复上仍需政策加力。特朗普即将宣誓就职，仍需政策加力。特朗普即将宣誓就职，关注其政策主张的兑现。关注其政策主张的兑现。从近期的一些事件上中从近期的一些事件上中美关系或存阶段性缓和的可能，这或使即将迎来关税压力的出口短期压力不会太大。国美关系或存阶段性缓和的可能，这或使即将迎来关税压力的出口短期压力不会太大。国内货币政策来看，汇率的

3、约束仍然相对较强，未来美国通胀若能延续回落，降息预期提内货币政策来看，汇率的约束仍然相对较强，未来美国通胀若能延续回落，降息预期提前或前或缓解汇率压力。央行暂停国债买入，缓解汇率压力。央行暂停国债买入，10Y国债收益率反弹，近两周红利调整，国债收益率反弹，近两周红利调整，A股小股小市值风格相对占优。市值风格相对占优。金融数据边际改善。金融数据边际改善。从12月金融数据的结构上来看，化债依然是主要线索，政府债券融资维持高增，居民贷款边际改善，但企业中长期贷款低增，反映融资需求仍然不强。在企业流动性改善下，M1、M2增速降幅继续收窄；在地方政府债高增的支撑下，社融增速也有所提升。稳汇率仍是近期重点

4、。稳汇率仍是近期重点。国内来看，1月14日国新办发布会上，央行提到保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，延续Q4货币政策报告提到的“三个坚决”的精神。近期，央行多举措稳汇率，包括在离岸市场发行600亿央票，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以及暂停公开市场买入国债操作隐含的稳汇率作用。国外来看，降息预期的波动对汇率约束也存在影响。此前超预期的12月非农数据以及ISM非制造PMI，均推升了市场交易再通胀的逻辑，但12月美国核心通胀的回落使市场预期美联储降息的节奏重新有所提前。从全年来看，特朗普的政策依然使美国通胀存在不确定性，也将影响市场的交易逻辑在降息和再通胀之

5、间来回切换，汇率约束下，这将影响国内货币政策的窗口期。Q4经济经济增速超预期，但仍需政策呵护。增速超预期，但仍需政策呵护。2024年Q4GDP不变价当季同比5.4%，高于wind一致预期的5.07%，全年实现两会既定的5%左右的增长目标。名义GDP增速有较大程度的改善，Q4当季同比大幅回升至7.43%，反映价格水平的单季度GDP平减指数在连续6个季度为负后重新转正。结构上，第三产业在四季度的支撑明显。12月的经济数据反映供给仍然强于需求。总的来看，2024Q4GDP增速明显回升，是“924”以来一系列政策组合拳落地效果的验证。从2025年来看，预计GDP增速目标或仍维持5%左右安排，扩内需一方

6、面需要政策的持续性，另一方面也需要政策力度上的进一步加码。2024年顺差创新高，年顺差创新高，关注中美关系阶段性缓和的可能性。关注中美关系阶段性缓和的可能性。2024年12月出口当月同比10.7%，增速再次来到年内高位，全年实现贸易顺差9921.55亿美元，创历史新高。在外需仍保持相对韧性的情况下，“抢出口”进一步推动了出口增速的走高。美国普遍性关税的落地可能性增加。1月14日，美国新当选总统特朗普表示，他将设立“对外税务局”，负责征收“关税、各种税和所有来自外国的收入”。虽然尚未明确其中细节，但从单独设立对外税务局的角度来考虑，其关税政策落地的节奏可能较快，且兑现其承诺对所有进口商品加征关税