【信达证券】对等关税与美国国内不同利益群体的博弈-250417（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金 隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 对等关税对等关税与美国国内不同利益群体的博弈与美国国内不同利益群体的博弈 Table_ReportDate 2025 年 4 月 17 日 特朗普“对等关税”反复多变

2、或与美国国内博弈有关。特朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关。美国并非铁板一块，笼统地讨论美国如何可能并不确切，特朗普背后至少有红脖子劳工、金融资本、科技资本等几种不同利益群体，“对等关税”计划的反复多变可能是美国国内各利益群体博弈的结果。各利益群体对加征关税的态度并不一致，我们预计“对等关税”计划可能仍将出现多次反复。结合特里芬难题看，美国在美元霸权和贸易顺差之间面临两难选择。结合特里芬难题看，美国在美元霸权和贸易顺差之间面临两难选择。美元霸权建立在美国的贸易逆差基础上，美国想要维持美元霸权，就需要接受贸易逆差存在；美国若要终结贸易逆差，可能就意味着同时终结美元霸权。我们认为特朗普可

3、能不会放弃美元霸权，不会真正终结贸易逆差，“对等关税”的真正目的或在于获取关税收入为美国国内减税创造条件。中美谈判和中国稳增长政策都有中美谈判和中国稳增长政策都有空间。空间。对华维持最高 245%的关税并不符合美国各方利益的最大公约数，中美谈判有空间，但在白宫仍然狂躁的时候，急于接触并无意义。中国稳增长政策蓄势待发，可能的政策措施包括：短期内降准落地；更多促消费政策细则出台；推出提高赤字、增发国债、加大商品房收储等新的增量政策；扩大服务业对外开放等。风险因素：风险因素：外部冲击继续恶化、国内政策对冲不及预期、未来关税变动风险等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、特

4、朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关.3 二、制造业回流和缩减贸易逆差短期内都不现实.3 三、对等关税的真正目标可能是获取关税收入.4 四、中美谈判前景和中国政策展望.6 风险因素.8 图 目 录 图 1：美国制造业回流并未见效.4 图 2：美国贸易逆差并未收窄.4 图 3：关税 1.0 下美国关税收入明显增长.5 图 4：美国关税收入在税收中占比提高.6 图 5：美国联邦财政收入结构.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 美国并非铁板一块，特朗普背后至少有红脖子劳工、金融资本、科技资本等几种不同利益群体，“对等关税”计划的反复多变可能是美国国内各利益群体博弈的结果。

5、一、特朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关“对等关税”具有反复多变的特征“对等关税”具有反复多变的特征。自 4 月初美国总统特朗普宣布实施“对等关税”政策至今，短短半个月时间，已多次出现反复。4 月 9 日，特朗普宣布对 75 个未实施报复性关税的国家暂停“对等关税”计划 90 天，在此期间大幅降低关税至 10%，至此“对等关税”计划仅仅实施了不到一天的时间。4 月 12 日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”。但随后，特朗普又表示并无任何关税豁免，相关产品只是被转移到另一个关税类别。4 月 14 日，美方宣布已经开启针对半导体和

6、药品的“232 条款调查”。4 月 15 日，美方宣布对华关税最高加征至 245%。美方这些操作使得“对等关税”呈现出扑朔迷离、反复多变、不确定极大的特征。特朗普背后是几种不同的利益群体在博弈特朗普背后是几种不同的利益群体在博弈。应该看到，美国并非铁板一块，笼统地讨论美国如何可能并不确切，特朗普背后是美国国内几种不同的利益群体在博弈，“对等关税”的反复多变可能是这种博弈的结果。这些利益群体至少包括：红脖子劳工。红脖子劳工。以贸易顾问纳瓦罗、副总统万斯为代表。纳瓦罗素来对全球化持批评态度，对中国立场强硬。万斯出身于典型的“铁锈地带”劳工家庭，其著作乡下人的悲歌探讨了“铁锈地带”的衰落现象和美国劳