【国盛证券】高频半月观：关税落地三周，出口变差了多少？-250428（21页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期宏观定期 高频半月观高频半月观关税落地三周，出口变差了多少？关税落地三周，出口变差了多少？4 月 3 日美国实施“对等关税”、5 日以来陆续落地，目前针对我国关税税率为 145%，针对全球其他国家为 10%、差异化关税暂缓 90 天。逻辑上看，关税及贸易政策不确定性会对贸易造成冲击，我们在第一部分尝试寻找不同维度的高频指标，跟踪关税对全球贸易和我国出口的影响。其余部分仍是基于 供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”六大维度的常规跟踪，本期为 2025.4.14-2025.4.27 相

2、关数据跟踪。核心结论：核心结论：按照全球贸易、中国出口两个维度跟踪本轮关税的影响，1）全球贸易：4月以来，高频指标显示全球贸易有所回落，尤其是美国集装箱预定量、美国港口卡车运输量指向美国进口回落幅度更大，韩国 4 月前三周出口也已转负；2）中国出口：按 出口高频、工业开工、产品价格”三大维度，当前中国对美出口相关的高频数据走弱、但对越南出口相关的高频指标改善，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期弱化、可能跟加征关税之后出口下降有关，产品价格则尚未明显体现加征关税的影响；3）综合看，4 月我国对美出口可能显著回落、但 转出口”有望构成部分对冲，再叠加基数不高，4 月我国出口很可能不会大幅转负。另外

3、，基于 6 大维度高频数据，4 月以来经济其他变化在于：一是 30 城新房、18 城二手房销售面积相比 3 月回落，环比显著低于季节性；二是上中下游开工多数改善、绝对值仍高，生产仍然偏强，供给仍然强于需求”；三是价格相关指标继续几乎全线回落，指向 CPI、PPI 仍有压力。一一、热点跟踪：热点跟踪：对等关税”落地 对等关税”落地三周三周，对全球贸易、中国出口对全球贸易、中国出口影响如何？影响如何？全球贸易，高频数据显示 4 月全球贸易有所回落，尤其美国进口降幅相比全球更深。1）集装箱预定量：货运公司 Vizion 数据显示，4 月全球集装箱预定量同比下降 5.2%，环比下降 6.1%；美国集装

4、箱预定量同比下降 9.3%，环比下降 16.2%。2）美国港口卡车运输量：根据物流平台 FreightWaves，4 月以来美国所有港口卡车运输量下降 14.9%，其中全美最大集装箱港洛杉矶，4 月以来卡车运输量下降 23.0%。3）韩国出口：4 月前 20 日，韩国出口同比-5.2%、前值为 4.4%，环比弱于季节性。中国出口，基于前期报告提出的 出口高频、工业开工、产品价格”三个维度：4 月以来，中国对美出口高频数据显著走弱、但对越南出口的高频改善；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期有所弱化；产品价格尚未体现加征关税的影响。具体看：1）出口高频数据：货运公司 Vizion 数据显示，4 月

5、前三周中国至美国航线的集装箱预定量同比分别为-5.4%、-21.3%、-44.5%；合计同比下降 25.5%，环比下降 24.7%。project44 数据显示，4 月美国自中国进口预计下降 25%左右，且中国至美国航线空驶船舶的比例大幅增加。然而，整体看，我国出口相关高频指标仍有韧性，比如：集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，4 月以来，我国集装箱吞吐量同比增 7.5%，环比增 2.6%；离港船舶载重量：按照亿海蓝会公布的日度船舶到港、在港、离港数据，4 月以来，我国离港船舶载重吨同比降 0.3%，环比增 2.6%，指向我国出口仍有韧性。背后的原因在于：虽然对美出口大幅下滑，但我国对越南等地的

6、转口贸易增加，一定程度上抵消了对美出口的下降，比如 Marine Traffic 数据显示，4 月以来越南港口到港、离港船舶数量大幅上升，创历史同期新高。2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能初步体现出口下降影响。4 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率有所弱化，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比 3 月回落 3.8、1.1 个百分点，可能跟加征关税之后出口下降有关。二二、供给、供给：上游开工多数回升，中下游开工续降、但仍有韧性。上游开工多数回升，中下游开工续降、但仍有韧性。中上游看，4 月全国 247 家高炉开工率均值环比升 2.5 个百分点，强于同期均值，其中：近半月环比续升