【东吴证券】宏观点评：应对关税冲击，逆周期政策还有哪些可选项？-250407（5页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250407 应对关税冲击，应对关税冲击，逆周期政策逆周期政策还还有哪些有哪些可选可选项项？2025 年年 04 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 对等关税后的美国经济与市场策略推演 2025-04-07 利率：宽松预期推向前低、资金面仍是关键 2025-04-07 Table_Tag Table_Sum

2、mary 1、宏观政策会加大力度保障宏观政策会加大力度保障实现实现 5%的经济目标的经济目标。一季度来看，政策节奏并不快；随着对等关税落地，政策加码时刻已经到来。3 月 23 日李强总理指出将在“必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑”，目前已到“必要时”。2、政策政策关键在关键在 3 个问题个问题，即即节奏、力度、节奏、力度、方向方向。从从政策政策节奏节奏来看，来看，4 月政治局会议是重要的时间窗口月政治局会议是重要的时间窗口。一方面，政策出台越早，经济的损失越小，所以储备到下半年出的政策可能会提前到二季度；另一方面，参考去年 924 后的一揽子政策，稳增长是涉及各个部

3、门的系统性政策，需要一定时间研判形势、确定政策。从从政策政策力度力度来看来看，必然会加大力度稳增长，但必然会加大力度稳增长，但政策思路政策思路仍然遵循高质量仍然遵循高质量发展的逻辑发展的逻辑。保障实现 5%增长目标可能并不意味着大放水式的强刺激，坚持高质量发展仍然是主要思路和逻辑，在稳增长的同时，仍然会兼顾债务风险的平衡，并通过结构性改革释放经济活力。从政策从政策方向方向来看来看，按照潜在空间从大到小排序：按照潜在空间从大到小排序：消费消费房地产房地产基建投基建投资资制造业投资制造业投资。今年 1-2 月制造业投资增长 9%，基建投资（含电力）增长 10%，进一步扩大基建和制造业投资的空间并不

4、大，而年初社零增速只有 4%，消费的潜在空间都比投资要大得多。另外，房地产销售和投资仍然偏弱，也存在一定的潜在空间。3、我们认为我们认为稳增长的政策选择很多稳增长的政策选择很多，接下来的系统性政策接下来的系统性政策可能可能会有会有三三个个重点重点：防止出口风险扩散：防止出口风险扩散调整需求结构扩大政策规模调整需求结构扩大政策规模。下面我们将讨论这三个方向里，可能的政策选择：（1）防止出口风险扩散防止出口风险扩散，主要是，主要是稳定出口链企业和就业，稳定出口链企业和就业，减轻关税冲减轻关税冲击对整体经济的影响击对整体经济的影响。可选的政策包括：扩大出口退税规模扩大出口退税规模，参考 2017-2

5、018 年出口退税率提高 0.6 个点，对应出口退税增加近 1700 亿，达到 2 万亿左右。降低非美国家的进口关税、提高对非美国家的出口补贴降低非美国家的进口关税、提高对非美国家的出口补贴（要在避免贸要在避免贸易摩擦和反倾销调查的前提下易摩擦和反倾销调查的前提下），鼓励企业扩大非美市场，鼓励企业扩大非美市场。如上轮贸易战期间，2018 年对美进口加征反制关税，同时降低非美国家的进口关税，全年我国关税总水平下降近四分之一，从上年的 9.8%降至 7.5%。促进促进出口转内销出口转内销，部分产品可以部分产品可以给予一定补贴给予一定补贴，比如按出口退税的标准补贴，或是参与国内市场的“以旧换新”补贴

6、。加大财政补助失业保险的力度，让参保的失业人员都能顺利领取失业加大财政补助失业保险的力度，让参保的失业人员都能顺利领取失业金，减轻出口链失业带来的消费冲击金，减轻出口链失业带来的消费冲击。从调查失业率口径来看，2023 年末 2400 万城镇调查失业人员里，只有 352 万人领取失业保险，受益率只有 14.7%。参考参考 2020 年，可能会有阶段性的出口企业税费缓缴年，可能会有阶段性的出口企业税费缓缴，减轻流动性压力，支持企业渡过难关。（2）调整需求结构，）调整需求结构，主要是激发国内主要是激发国内需求需求，外需走弱、内需接力，外需走弱、内需接力。可选的政策包括：现有的现有的消费补贴消费补贴