【华泰期货】美国通胀系列十三：CPI降温遇关税隐忧-250411（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%北京时间 2025年 4月 10日晚美国劳工部公布 3月通胀数字。其中：同比：CPI+2.4%，预期+2.5%，前值+2.8%；核心 CPI+2.8%，预期+3.0%，前值+3.1%。环比：CPI-0.1%，预期+0.1%，前值+0.2%；核心 CPI+0.1%，预期+0.3%，前值+0.2%。&(&(3!CPI#$%#$%&()美国3月CPI的回落主要由能源价格大幅下跌（能源环比-3.3%，汽油价格下跌10.3%）和核心服务通胀放缓（住房成本同比增速降至 4%，机票、酒店等服务价格涨幅收窄）驱动。同时商品价格趋稳，二手车和服装价格回落也起到

2、一定抑制作用；不过，食品价格同比+3.0%和住房租金同比+4.0%仍构成支撑，显示通胀下行基础尚不稳固，未来若关税全面实施可能重新推高商品价格。美联储降息预期升温，3 月 CPI 回落至 2.4%令市场押注 6 月降息，全年或降息 100 基点。但地缘风险和关税政策，如对华 125%关税，可能推升通胀，制约政策空间。鲍威尔强调数据依赖，若通胀持续下行且就业走弱，可能启动降息；反之若通胀反弹，将维持高利率更久。当前市场与美联储的预期差将成为影响二季度资产走势的关键。*+,-./01*+,-./01 3 月美国非农就业超预期增长 22.8 万人，显示劳动力市场仍具韧性，但失业率微升至4.2%且薪资

3、增速放缓至 3.2%，表明劳动力市场正边际降温。这一数据组合就业强劲但薪资压力减弱为美联储提供了政策灵活性：一方面，就业稳健支持经济软着陆预期，降低紧急降息的必要性；另一方面，薪资增速回落缓解通胀螺旋风险，叠加 3月 CPI同比已降至 2.4%，强化了市场对 6月降息的押注。资产走势呈现复杂分化：美债收益率大幅波动，30 年期收益率一度飙升逼近 5%，反映市场对滞胀风险和关税政策可能推升通胀的担忧；美元指数创三个月最大跌幅，因降息预期削弱利差优势；黄金则受益于实际利率下行预期，现货黄金突破 3180 美元/盎司。整体而言，美债收益率的剧烈震荡凸显市场在降息预期与通胀反弹风险间的博弈，而美联储政

4、策路径将高度依赖后续数据对薪资通胀螺旋与关税冲击的验证。2323 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险%45678%456789 9:;:;=2025-04-11CPI!#$%&!#$%&!#$#$%&%&(!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观点评丨 2025/4/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8!宏观事件.1 核心观点.1 CPI vs 核心 CPI.3 商品型通胀 vs 服务型通胀.5 通胀的影响.7#$#$%图 1：CPI和核心 C

5、PI同比丨单位：%YOY.3 图 2：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.3 图 3：二手车和新车分项丨单位：%YOY.4 图 4：酒店和交通分项丨单位：%YOY.4 图 5：商品型 CPI和服务型 CPI丨单位：%YOY.5 图 6：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY.5 图 7：租金和汽车分项丨单位：%YOY.6 图 8：两种不同的租金分项丨单位：%YOY.6 图 9：油价和 TIPS利率对比丨单位：%YOY.7 图 10：近期美元指数走势丨单位：无.7 宏观数据丨 2025/4/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 CPI vs&CPI 2025 年 3 月，美国 CPI

6、 同比增长 2.4%，环比意外下滑 0.1%，创下 2020 年以来的首次负增长。与此同时，核心 CPI 同比增速也降至 2.8%，为 2021 年 3 月以来最低水平，显示整体通胀压力阶段性缓解。CPI 受能源与食品价格强烈影响，而核心 CPI 则剔除这两项波动性较大的因素，更能反映内在通胀趋势。当前 CPI 下行主要得益于能源价格下跌，能源 CPI 年率为-3.3%，汽油同比跌幅达 10.3%，但核心通胀仍显示出一定粘性，尤其是服务类成本与住房租金等分项表现顽固。服务通胀虽有所回落，但仍高于整体水平。3 月业主等价租金同比上涨4%，食品仍出现 3.0%的涨幅，通胀基础仍不稳固。此外，核心