【东兴证券】美国关税政策点评：美国关税政策同样需要回归常识-250407（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国关税政策同样需要回归常识美国关税政策同样需要回归常识 美国美国关税政策关税政策点评点评 2025 年 4 月 7 日 宏观经济宏观经济 事件点评事件点评 分析师分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱： 执业证书编号：S1480519090001 事件：4 月 2 日，美国特朗普政府公布对他国关税方案。4 月 4 日，中国反制，对美国进口商品征收 34%关税。主要观点：1、全球经济衰替风险显著上升。2、对美股态度转为偏空，建议以美国经济衰退为前提看待美股，标普 500 仍处于泡沫（1

2、1%）。3、美十债下限从 3.73.9%下移至 3.43.65%，倾向于利率先下后上。对美国经济的影响。据 Tax Foundation 估算，美国进口商品的关税将从 2024 年的 2.5%升至 16.5%，为 1937 年以来的最高，进口金额或同比下降 25%。不考虑其他国家反制，未来 10 年，基础关税将提高 1.5 万亿美元的财政收入，同时 GDP 下降0.4%；惩罚性关税将提高 1.3 万亿美元财政收入，GDP 下降 0.3%。2025 年，关税使得美国家庭的税后收入降 1.9%。截止4 月 4 日中国、欧洲以及加拿大的反制措施，将进一步使得美国 GDP 下降 0.1%。2025 年

3、，特朗普的关税将增加 0.85%GDP的联邦财政收入。无差别基础关税 10%将大幅提高美国消费者对关税承担的比例。中低端制造业美国不具备生产优势条件，强行回流只会造成基础商品价格上升，对美国低收入人群影响最大。据Tax Foundation估算,特朗普第一任期内应税的进口品仅为3800亿美元，第二任期为 2.5 万亿美元，扩大了 6.6 倍。无差别基础税率 10%意味着进口商品无法通过贸易转移来抵消基础关税，这将使得原本的进口品价格对关税的弹性显著上升，最终抬升美国消费者承担的关税比例。关税政策意味着美国彻底否定了近 40 年以来的全球产业链体系，国际跨国公司利益受损。美国对他国税率低，部分原

4、因是美国本土公司对外寻求低成本生产基地，反向销售回美国本土，需要美国对他国的低关税来实现这一生产销售模式。国际贸易体系面临深刻改变，从事国际贸易的商业和盈利模式也将随之改变，短期内不确定性显著提升。全方位关税类似供应链危机。若美国出台对内刺激政策对冲关税的负面冲击，其宽松程度决定后续通胀是否持续。从当前关税政策的风格看，对内刺激政策过度的概率不低。美国对全球的服务贸易为顺差，多数国家在接受贸易规则时，也放开了对美国科技服务的准入。关税对全球贸易体系的冲击，或使得各国在服务行业重新考虑自由贸易是否值得持续。区域性的自由贸易区可能出现。特朗普的政策风格充满着不确定性，会抑制企业投资意愿。明确稳定的

5、经商环境是企业投资的最大保障。美国关税方案显示特朗普政府的政策不确定性极高。欧洲和东南亚受冲击明显，这些地区在经济结构上对此毫无准备（与 2018 年的中国类似）。政策不稳定的情况下，企业可能会暂停投资选择观望，进一步放缓经济增长。而特朗普政府的政策是否能够无视经济衰退而持续具有高度不确定性。产业链的回归需要 5-10 年，美国经济是否能够忍受长期的成本上涨带来的经济衰退。这些政策的不确定性都是制约企业在短期内是否投资美国的重要考虑因素。关税提高全球经济衰退风险。在关税政策下，全球贸易订单和相关投资面临停摆，直接影响对美国相关的贸易订单，最终也会因其他国家经济放缓或衰退引起其他国家贸易订单的下

6、降。因此，此次关税政策对全球贸易的影响与次贷危机和疫情危机类似。各国面临通缩衰退风险，或将寻求降低对美国出口依赖的经济发展模式，可能陆续推出对内经济刺激政策。欧洲可能趁此机会，进一步打破财政赤字纪律。（在次贷危机时，面对显著下滑的外需，中国开启了 4 万亿为代表的刺激政策）国内而言，货币和财政政策的进一步宽松或在路上，扩大国内消费、生育、加强科技投入、对传统产业的科技赋能上或有看点。P2 东兴证券东兴证券宏观宏观报告报告 宏观经济：美国关税政策同样需要回归常识 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 鉴于中美之间的关税税率已达到 34%以上，对双方贸易的影响已接近极限，后续进一步的关