【民生证券】2025年1-2月财政数据点评：如何理解开年财政个税高增长？-250325（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 1-2 月财政数据点评 如何理解开年财政个税高增长？2025 年 03 月 25 日 Table_Author 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 事件：12 月，全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比下降 1.6%。其中，全国税收收入 36349 亿元，同比下降 3.9%；非税收入 7507 亿元，同比增长 11%。今年 1-2 月的财政数据有些不寻常。一方面，公共财政收入同比增速由正转负；另一方面，个人

2、所得税同比增速却又大幅提升，录得近 10 个月以来的最高增速。如何看待这种分化？我们列举了几个问题，并逐一分析开年财政的这份“成绩单”：Q：如何理解 1-2 月个税不寻常的高增？A：个税的高增更靠春节错位“加持”。从增速上看，1-2 月个人所得税 26.7%的同比增速为近 10 个月以来的最大值。不过，高增速的背后受春节错位的扰动并不小以史为鉴，春节位于 1 月的年份，年内个税峰值将落在 2 月；而春节位于 2 月的年份，峰值落在 3 月。这不仅说明年终奖对应的个税入库时间通常会滞后一个月；同时这也意味着春节开启时间较早的年份，年终奖发放时间便会相应前置，自然也会抬高 2 月个税的规模。今年春

3、节时间比去年更早，1-2 月个税增速也因此被放大。Q：其他税种中，谁是拉动，谁又是拖累？A：拉动项是政策发力留下的“痕迹”。与去年 1-2 月相比，除了春节错位“光环”下的个税，开年对财政收入形成有力支撑的还有证券交易印花税和增值税，背后都离不开政策的发力支持。以证券交易印花税来说，受益于“924”以来股市交易热情高涨，证券交易印花税已连续 5 个月保持两位数以上的正增长。拖累项是政策存在的“堵点”或“盲点”。一是 1-2 月企业所得税同比增速转负至-10.4%，企业运行还存在一定困难。二是内需不足的问题仍待进一步改善，比如与大宗消费相关的消费税、车辆购置税都比去年开年更弱，再如与进口相关的关

4、税、进口环节增值税和消费税均为负增长。三是房地产拐点暂未显现，1-2 月地产相关税同比增速为-11.4%，同时地方土地使用权出让收入增速为-15.7%。Q：开年财政支出“劲往何处使”？A：从投资，走向科技、民生。正如我们此前的报告今年预算报告的“新鲜事”中所说，2025 年基建相关支出重要性将会弱化与去年相比，今年 1-2 月与基建相关的财政支出力度明显减弱（2024 年 1-2 月基建类支出同比增速为 17.9%，而 2025 年为-6.2%）。相反，与科技、民生相关的支出力度依旧“在线”。1-2 月科技、教育、社保和就业支出依旧录得高增速，依次为 10.5%、7.7%、5.5%（2024

5、年 1-2 月依次为10.0%、7.6%、3.7%）。风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。相关研究 1.海外政策跟踪：4 月的新关税如何演绎？-2025/03/24 2.“美国不是例外”系列报告：美元的归途：破百的条件和时机？-2025/03/23 3.财政动态观察系列（七）：生育补贴促消费的经济账-2025/03/20 4.美联储 2025 年 3 月议息会议前瞻：美联储：犹豫的代价？-2025/03/19 5.2025 年 1-2 月经济数据点评：经济“开门红”:预期与现实-2025/03/17 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一

6、页免责声明 证券研究报告 2 图1：春节开启得越早，个税收入年内峰值越前置 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：由于 2019 年后个人所得税 1-2 月合并公布，为了观测 1、2 月单月个税规模，我们选取 2004-2018年的数据作为样本进行统计。图2：“924”以来，股票交易热情高涨 图3：1-2 月地方土地使用权出让同比再回负增长区间 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 3004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月亿元个人所得税均值：春节个人所得税均值：春节所在不同月份的年份：所在不同月份的年份：春节位于1月春节