【德邦证券】2025年2月外汇储备数据点评：扰动增多，估值影响放大-250308（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 03 月 08 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 扰动增多，估值影响放大扰动增多，估值影响放大 2025 年 2 月外汇储备数据点评2025 年 2 月外汇储备数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：截止 2 月底，中国外汇储备 32272.24 亿美元，环比增加 181.9 亿美元。2 月美债长端收益率下行，估值效应带来外储增加；

2、外资或增配中国资产，带来增量外汇资金；交易因素或继续导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估向前看，外储方面，预计短期估值效应对外储的扰动放大，交易因素可能仍造成一定外储减值压力；汇率方面，强值效应对外储的扰动放大，交易因素可能仍造成一定外储减值压力；汇率方面，强美元或在降温，但人民币汇率指数下行导致人民币汇率仍可能阶段性承压；央行货美元或在降温，但人民币汇率指数下行导致人民币汇率仍可能阶段性承压；央行货币政策方面，政府工作报告和潘行长表述积极，宽货币窗口或将至，我们认为，在币政策方面，政府工作报告和潘行长表述积极，宽货币窗口或将至，我们认为，在宽货币的基础上，或需积极探索更有效的工具，全方

3、位扩大投融资需求。宽货币的基础上，或需积极探索更有效的工具，全方位扩大投融资需求。估值效应或是估值效应或是 2 月外储增加主因：月外储增加主因：从外储变化的各因素来看，估值效应导致外储估值效应导致外储增加较多，交易因素或部分对冲估值效应的积极影响。增加较多，交易因素或部分对冲估值效应的积极影响。美国经济数据弱组合下美债收益率下行，美元指数小幅走弱，估值效应导致外储增加；美元走弱后购汇需求或有所增加，交易因素或部分对冲外储增加幅度。估值效应：估值效应：美债、欧债收益率下行，我国持债估值提升，结合应计利息估算使外储增加美债、欧债收益率下行，我国持债估值提升，结合应计利息估算使外储增加 270 亿亿

4、美元左右。美元左右。美国 1 月非农不及预期，CPI、PPI 双双超预期，通胀升温、就业降温的组合下市场交易反应明确，2 月 10Y 美债收益率下行 34 个 bp，带动我国外储估值提升；欧债收益率也普遍下行，日本 10Y 国债收益率继续上升。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备增加 260 亿美元左右。此外，2 月持有外债应计利息预计 20 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加约 270 亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出入）。2 月美元指数小幅回落，英镑、日元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成月美元指数小幅回落，英镑、日元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成的

5、汇兑收益在的汇兑收益在 40 亿美元左右。亿美元左右。2 月末，美元指数较 1 月末环比下跌 0.88%，日元、英镑兑美元汇率分别较 1 月底上涨 3.0%和 1.5%，澳元、欧元兑美元汇率较 1 月底基本持平。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算 2 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑收益约 30 亿美元左右。综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加 310 亿美元左右（四舍五入导亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出入）。致合计结果有出入）。交易因素：交易因素：预计预计 2 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需

6、求等合计导致外储减月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储减少少 230 亿美元左右。亿美元左右。从贸易差额看，1-2 月美元计价出口增速下降，外贸收入或有所减少，但进口也大幅下降，导致 1-2 月累计贸易顺差 1705.2 亿美元创同期历史新高，结汇需求或持续增加；另一方面，2 月美元兑人民币平均汇率较 1 月回落 宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.4%至 7.2774，受此影响，购汇需求或有所增加，预计 2 月除外资流动外的银行结售汇保持逆差；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计 2 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求