【诚通证券】2025年2月通胀数据点评：春节因素对物价影响有多大-250309（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 03 月 09 日 宏观经济宏观经济 春节因素对物价影响有多大春节因素对物价影响有多大 2025 年年 2 月通胀数据点评月通胀数据点评 宏观点评宏观点评 受春节因素影响，1-2 月 CPI 增速波动较大，且每年春节所处的位置不同，很难完全剔除春季因素的影响。整体来看，2 月 CPI 同比、环比增速下降略超季节性，且处于低位，同时 PPI 同比降幅仍较大。物价波动略超季节性。物价波动略超季节性。受春节因素影响，CPI 同比增速、环比增速分别从 2024 年 12 月的 0.1%、0 上升至 2025 年 1 月的 0.5%、0.7%，

2、然后又下降至 2 月的-0.7%、-0.2%，下降幅度略超季节性。2025 年春节在 1 月末，2014年、2017 年情景与之类似，2014 年、2017 年 2 月 CPI 环比增速分别较 1 月下降 0.5、1.2 个百分点，而 2025 年则是下降 0.9 个百分点，处于两者之间，略高于两者的均值。从 1-2 月整体来看，1-2 月 CPI 环比增速均值为 0.25%，低于 2024 年 1-2 月的 0.65%；据此计算的 1-2 月 CPI 同比增速为-0.5%，低于 2024 年 12 月的 0.1%，物价增速走弱。但这种方法也不能完全剔除春节的影响。2024 年春节在 2 月，

3、3 月 CPI 环比下降 1%，而 2025 年 2 月 CPI 就开始环比下降。由于 2024 年 3 月 CPI 环比下降，预计 2025 年 3 月 CPI 同比增速将回升。3 月之后，春节因素对 CPI 的影响将逐渐消退。核心核心 CPI 增速仍较弱。增速仍较弱。从拉动率变化来看，2 月 CPI 同比增速下降的 1.2个百分点中，食品、能源、核心 CPI 项分别下拉 0.65、0、0.55 个百分点。食品和核心 CPI 对 CPI 增速的下降贡献较大。2 月核心 CPI 同比增速从 0.6%下降至-0.1%，1-2 月平均增速为 0.25%，和 2024 年四季度的 3%基本持平。春节

4、过后，部分服务价格增速下降，2 月，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐 CPI 同比增速分别从 0.7%、-0.6%、1.7%下降至 0.2%、-2.5%、-0.5%。生活用品及服务 CPI 同比降幅由 1.1%收窄至 0.7%。工业生产淡工业生产淡季，季，PPI 降幅小幅收窄。降幅小幅收窄。2 月份，PPI 同比回落 2.2%，降幅略超市场预期的 2.1%，同时较 1 月份跌幅收窄 0.1 个百分点。环比看，降幅为 0.1%，较 1 月份有所收窄。春节前后为工业生产淡季，受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工也较多。整体看，PPI 增速相对平稳。具体分行业价格看，环比跌幅较大的为煤炭开采

5、和洗选业、非金属矿采选和食品制造业价格，跌幅分别为 3.3%、0.9%和 0.5%。涨幅靠前的则为有色金属采选业、燃料加工业和黑色金属采选业。上半年，上半年，PPI 增速有望延续修复。增速有望延续修复。未来 PPI 走势需要重点关注黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。其中，黑色系价格主要由国内定价，供需有改善预期。开年以来，宏观经济延续修复。特别是房地产二手房销售部分城市较为火爆。房地产小阳春值得期待。在此背景下，螺纹钢库存位于近年来偏低位置，同时两会强调 2025 年综合整治“内卷式”竞争，黑色系价格或有一波修复性行情。原油价格则主要以海外定价为主，目前已处于 2021 年以来的相对低位

6、。供给端，俄乌战争一度被市场认为将迎来转机转为和谈，但目前看仍面临较大不确定性，特朗普近期又称“强烈考虑”对俄实施大规模制裁。需求端，虽然美国挥舞关税大棒，但美国经济和我国经济整体仍维持平稳，短期对油价仍有一定支撑，甚至反弹。风险提示：风险提示：外需存在不确定性；房地产市场热度可持续性待观察外需存在不确定性；房地产市场热度可持续性待观察。邢曙光邢曙光（分析师）（分析师） 登记编号：S0280520050003 钟钟 山山（研究助理研究助理） 登记编号：S0280123070001 相关报告相关报告 复工复产叠加“抢出口”，PMI 超季节性回升2025-03-02“924”以来经济复苏情况如何2