康华生物-人用狂苗产能释放领先布局犬用狂苗-220722（24页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 人用狂苗产能释放，领先布局犬用狂苗 主要观点：主要观点：Table_Summary 人人用狂苗用狂苗+犬用狂苗双赛道布局犬用狂苗双赛道布局拉动公司业绩高速成长拉动公司业绩高速成长。公司是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的综合性疫苗研发、生产、销售企业。目前公司主营的产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和 4 价流脑多糖疫苗。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司核心产品，为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗，具有低杂质、安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。此外，公司还通过成立子公司康华动保领先布局国产宠物疫苗行业。公司

2、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）快速放量，2021 年批签发量 479.50 万支，同比增幅 29.47%，拉动营收净利双增长。人二倍体狂苗销量快速增长，产能释放进一步深化市场渗透人二倍体狂苗销量快速增长，产能释放进一步深化市场渗透。公司产品人二倍体细胞基质培养的狂犬病疫苗目前是国内独家产品，工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手。目前公司是国内首家人二倍体狂犬病疫苗获批签发企业。公司 20182021 年二倍体狂苗的批签发量分别为 223.2/237.8/370.4/479.5 万支，相应同比增速为123.32%/6.54%/55.83%/29.47%。2021 年，人二倍体狂苗营收达12

3、.64 亿元，占总营收的 97.85%。公司募投项目积极推进中，预计在2023 年完工，完成后将新增冻干二倍体狂苗年产能 600 万支，总产能达 1100 万支。预计公司的人用狂苗（人二倍体）销售额将在 2025 年超过 30 亿元。此外，公司 4 价流脑多糖疫苗原液车间处于技术改造阶段。成立康华动保开启宠物疫苗国产替代新征程成立康华动保开启宠物疫苗国产替代新征程。在单身经济、居民收入增加和资本的共同推动下，2021 年我国宠物市场规模已达 3942 亿元，同比增长 33.5%。我国宠物疫苗市场渗透率不足 3%，行业处于初期水平，且进口疫苗占比高达九成。最近 5 年，已经有 5 家本土动物疫苗

4、企业开始布局宠物疫苗。2021 年 9 月，康华生物旗下全资子公司康华动保在成都举办开业典礼，正式布局高端宠物狂犬病疫苗领域。结合宠物行业的发展速度、国产宠物疫苗对进口产品的深化替代等因素，估算到 2025 年公司宠物疫苗产品销售额将达到近 4 亿元。投资建议投资建议 公司 2022 年人二倍体狂苗持续放量，叠加新增宠物疫苗业务贡献收入，我们预计公司 20222024 年营业收入分别为 18.63/25.46/31.37亿元，同比增长 44.1%/36.7%/23.2%；归母净利润分别为 8.47/12.09/15.46 亿元，同比增长 2.1%/42.8%/27.8%；公司 20222024

5、年 PE 分别为：10X/7X/6X，低于可比公司平均水平。结合国内新型高价疫苗行业的高增速，以及公司对国产宠物疫苗的布局，我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 Table_StockNameRptType 康华生物（康华生物（300841）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-07-22 Table_BaseData 收盘价（元）97.72 近 12 个月最高/最低（元）172.18/83.58 总股本（百万股）135 流通股本（百万股）92 流通股比例（%）67.96 总市值（亿元）132 流通市值（亿元）89 Table_Ch

6、art 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：任雯萱联系人：任雯萱 执业证书号：S0010121080050 邮箱： -62%-40%-19%3%24%7/2110/211/224/227/22康华生物沪深300 Table_CompanyRptType1 康华生物（康华生物（300841）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 市场推广不及预期的风险、临床试验进展不及预期的风险、国产替代进程不及预期风险、其他可能影响公司正常生产经营的风险。Tab