【国联期货】风格择时系列专题报告（一）：利率周期、期限利差周期和信用利差周期风格轮动择时策略-250124（14页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：项麒睿项麒睿从业资格号：从业资格号：F03124488投资咨询号：投资咨询号：Z0019956相关研究报告：相关研究报告：库存周期、美林时钟周期、利率周期、信用利差和期限利差周期联动关系和启示大类资产系列专题报告（四）利率周期利率周期、期限利差周期和信用利差周期期限利差周期和信用利差周期风格轮动择时策略风格轮动择时策略风格择时系列专题报告（一）风格择时系列专题报告（一）摘要摘要本文从行业属性、成长因子与价值因子两个维度定义了成长风格与价值风格。沪深 300 指数与中证 1000 指数在行业构成及风格倾向上展现出显著差异，前

2、者偏向价值风格，后者偏向成长风格。在风格轮动框架部分，文章构建了利率周期、期限利差周期和信用利差周期三个风格轮动框架。在利率周期中，利率下行时适合持有成长风格股票，利率上行时则更适合持有价值风格股票。在期限利差周期中，经济变动相对于流动性变动增强，小盘成长风格相对强势，当经济变动相对于流动性变动减弱，大盘成长风格存在一定优势。在信用利差周期中，信用利差上升时大盘价值风格更具优势，而信用利差下降时则利于小盘成长风格。最后，文章通过因子择时回测验证了上述风格轮动框架的有效性。在利率周期风格轮动择时回测中，双利率策略在价值风格和成长风格表现突出的年份均能有效择时。在期限利差和信用利差风格轮动择时回测

3、中，因子也展现出了一定的风格择时能力。宏观专题报告宏观专题报告2022025 5 年年 1 1 月月 2424 日日专题报告专题报告专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-目录目录一、市场风格定义和股指映射.-4-1.1 市场风格定义.-4-1.2 市场风格股指映射.-4-二、风格轮动框架.-6-2.1 利率周期风格轮动框架.-6-2.2 期限利差周期风格轮动框架.-7-2.3 信用利差周期风格轮动框架.-8-三、因子择时回测.-9-3.1 利率周期风格轮动择时回测.-9-3.2 期限利差风格轮动择时回测.-12-3.3 信用利差风格轮动择时回测.-12-四、总结

4、.-13-专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-图表目录图表目录图 1：沪深 300 行业市值占比（%）.-4-图 2：中证 1000 行业市值占比（%）.-5-图 3：净利润和营业收入增长率（%）.-5-图 4：股息率和市盈率（%）.-5-图 5：shibor 利率周期和价值成长风格轮动.-6-图 6：国债收益率周期和价值成长风格轮动.-7-图 7：期限利差周期和价值成长风格轮动.-8-图 8：信用利差和价值成长风格轮动.-9-图 9：shibor 策略净值.-10-图 10：国债收益率策略净值.-11-图 11：双利率复合策略净值.-11-图 12：期限利差

5、策略净值.-12-图 13：信用利差策略净值.-13-专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-4-一、一、市场风格定义和股指映射市场风格定义和股指映射1.11.1 市场风格定义市场风格定义成长风格与价值风格的定义可从两个维度进行阐述。首先，从行业和板块属性层面来看，成长风格通常关联于那些具有高增长潜力的行业板块，例如医药和计算机，而价值风格则更多地与防御性较强的行业板块相关，如金融。其次，另一种定义方式侧重于成长因子和价值因子的应用。成长因子涵盖主营业务收入增长率和净利润增长率等指标，用以衡量企业的成长潜力。相比之下，价值因子则包括每股收益价格比率和股息收益率等，用以

6、评估企业的估值吸引力。1.21.2 市场风格股指映射市场风格股指映射沪深 300 指数与中证 1000 指数在行业构成及风格倾向上展现出显著差异，沪深300 指数与中证 1000 指数分别偏向价值和成长市场风格。沪深 300 指数中，金融业以近三分之一的市值占比独占鳌头，这一高比例赋予了该指数鲜明的价值风格特征。相比之下，中证 1000 指数的行业分布更为多元，信息技术以 27%的市值占比领先，紧随其后的是工业、材料业和医疗保健等高成长性行业。这些行业在中证 1000 指数中的相对较高占比，使其整体呈现出更为明显的成长风格。图 1：沪深 300 行业市值占比（%）数据来源：WIND、国联期货研