【光大期货】宏观周报：中国四季度GDP超预期增长-250119（35页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S宏观周报：中国四季度宏观周报：中国四季度GDPGDP超预期增长超预期增长2 0 2 52 0 2 5 年年 1 1 月月 1 91 9 日日光期研究光期研究 见微知著见微知著p 2摘摘要要中国第四季度GDP同比 5.4%，超过预期的5%，完成全年5%的增长目标。全年经济从结构上来看，比较亮眼的是制造业投资、出口，制造业保持高增长，出口增速持

2、续回升。房地产有所分化，商品房销售面积跌幅持续收窄，当月同比已经转正，房地产投资跌幅仍在扩大。展望2025年，出口面临逆风背景下，扩大内需仍是重要抓手。房地产方面，从销售端来看，三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间。从投资端来看，稳建安投资依靠重点项目的发力。在重点项目上，今年的重点是城中村和危旧房改造。住建部提到新增 100 万套城中村改造和危旧房改造落地，预估投资额1200-2500亿元。第二，稳土地投资依靠收储（土地）。从重要会议的表述来看，资金主要分为两个来源，政策性银行贷款和土储专项债。2024年央行、自然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于土地储备”。土地储备曾是地方政府专项

3、债券的主要投向领域，如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储（土地）。“化债”和“稳住地产”政策诉求下，2025年基建的资金将面临“逆风”。一方面化债背景下特殊新增专项债依旧发行；另一方面稳地产诉求下，政策加大收储（土地）的力度。如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，新增专项债对于基建投资拉动的指标意义会进一步弱化。因此，即使2025年“实施更加积极的财政政策”，增速难以有大幅改善的可能，预估2025年基建投资增速下行至3.5%左右，相较于2024年4.2%的中枢明显下滑。整体来看，中央经济工作会议对经济定调相对积极，预估2025年中国经济增长目标设为5%。参照

4、“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的目标，2025年至2035年年均4%的增速可以完成目标。中国四季度中国四季度GDPGDP超预期增长超预期增长p 3宏观经济数据总览宏观经济数据总览图表：图表：宏观经济数据总览宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-12GDP（%）当季5.404.604.705.305.20工业增加值（%）当月6.205.405.305.404.505.105.305.606.7

5、04.507.006.80社零（%）当月3.503.004.803.202.102.702.003.702.303.105.507.40固定资产投资（%）累计3.203.303.403.403.403.603.904.004.204.504.203.00累计9.209.309.309.209.109.309.509.609.709.909.406.50累计4.404.204.304.104.404.905.405.706.006.506.305.90累计-10.60-10.40-10.30-10.10-10.20-10.20-10.10-10.10-9.80-9.50-9.00-9.60出口（

6、%）当月10.706.7012.702.408.707.008.607.601.50-7.505.608.202.30CPI（%）当月0.100.200.300.400.600.500.200.300.300.100.70-0.800.30PPI（%）当月-2.30-2.50-2.90-2.80-1.80-0.80-0.80-1.40-2.50-2.80-2.70-2.502.70社融（%）8.007.807.808.008.108.208.108.408.308.709.009.509.50人民币贷款（%）7.207.407.707.808.108.308.308.909.109.209.7