【东方证券】2025年1月通胀数据点评：春节消费对核心通胀的拉动作用十分显著-250210（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 事件：事件：2025 年 2 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2025 年 1 月 CPI 同比 0.5%，前值0.1%，环比 0.7%，前值 0%；PPI 同比-2.3%，前值-2.3%，环比-0.2%，前值-0.1%。春节因素可能是春节因素可能是 1 月月 CPI 同比波动的主要影响因素同比波动的主要影响因素：食品价格受春节错月影响涨幅较大食品价格受春节错月影响涨幅较大。1 月食品项 CPI 同、环比分别为 0

2、.4%、1.3%（前值-0.5%、-0.6%，后同）。分项来看，猪肉、蛋、鲜菜、鲜果的 CPI 同比增速分别上升 1.3、0.8、1.9、3.6 个百分点，至 13.8%、0.7%、2.4%、0.6%。受春节错位影响，受春节错位影响，旅游等部分旅游等部分服务项同比读数推动服务项同比读数推动核心核心 CPI。1 月非食品项和核心CPI 同比增速分别为 0.5%、0.6%（0.2%、0.4%）：（1）服务项同比增幅显著扩）服务项同比增幅显著扩大。大。1 月服务 CPI 同比为 1.1%（0.5%），其中旅游分项受春节错位影响较大，1 月旅游 CPI 同比为 7%（-0.1%），是服务项同比增幅扩大

3、的主要原因；居住 CPI 则维持在 0.1%。（2）汽车等工业消费品价格汽车等工业消费品价格小幅回暖小幅回暖。根据统计局的数据，工业消费品价格同比下降 0.2%，其中汽油价格降幅由上月的 4.0%收窄为 0.6%；燃油小汽车价格下降 4.6%（4.7%）。此外值得注意的是，根据统计局数据，1 月金饰品价格同比上涨 30.0%，除了春节消费，还与国际金价高企有关。部分中下游行业部分中下游行业 PPI 降幅收窄。（降幅收窄。（1）上游采掘业与原材料行业上游采掘业与原材料行业 PPI 同比走势分同比走势分化。化。1 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为-4.9%、-1.9%（-4.6%、-2.2

4、%）。其中，能源行业能源行业 PPI 同比变化方向同比变化方向出现分化出现分化，由于春节期间电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业同比增速为-10.1%（-8%），降幅扩大；受国际能源价格波动影响，石油和天然气开采业同比增速为-1.3%（-6.2%），降幅显著收窄。同时，受春节错位以及气候转冷影响，部分房地产、基建项目停工，黑色金属冶炼和压延加工业同比降幅扩大；非金属矿物制品业的同比读数与前值持平，值得注意的是，自 2024 年 4 月起，该行业降幅一直呈现出逐月收窄的态势。（2）部分部分中游装中游装备制造业备制造业 PPI 同比增速同比增速上升上升。分项来看，1 月计算机、通信和其他电子设备制造

5、业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局）PPI 同比增速分别为-1.8%、0.2%、-1.6%（-1.9%、0.1%、-2.1%），均上升；通用设备制造业 PPI 同比增速为-1.2%（-1%），降幅扩大。（3）汽车等部分耐用消费品行业汽车等部分耐用消费品行业带动生活资料带动生活资料 PPI 降幅收窄。降幅收窄。生活资料 PPI 当月同比为-1.2%（-1.4%），一般消费品、耐用消费品 PPI 同比分别为 0.5%、-2.6%（0.6%、-3.1%）。分项来看，与春节赠礼需求有关的行业 PPI 同比增速小幅上升，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业等 PP

6、I 同比增速分别为-1.1%、0.5%（-1.2%、0.3%）；纺织业、纺织服装 PPI 同比分别为-1.7%、0.1%，均与前值一致；汽车制造业 PPI 同比增速为-3.1%（-3.8%），降幅显著收窄。1 月核心月核心 CPI 显著上升，一方面是春节错位，显著上升，一方面是春节错位，另一方面今年春节消费表现并不弱另一方面今年春节消费表现并不弱，如据商务部，春节假期前如据商务部，春节假期前 4 天（天（1 月月 28 日至日至 31 日），全国重点零售和餐饮企业销日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长售额比去年同期增长 5.4%（春节期间（春节期间整体整体增长增长 4.1%）；据国