【德邦证券】2025年1月外汇储备数据点评：交易因素或成为短期外储变化要因-250207（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 02 月 07 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 交易因素或成为短期外储变化要因交易因素或成为短期外储变化要因 2025 年 1 月外汇储备数据点评2025 年 1 月外汇储备数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：截止 1 月底，中国外汇储备 32090.36 亿美元，环比增加 66.8 亿美元。1 月美债长端收益率持平，估值效应

2、对外储影响不大，DeepSeek 热度攀升或导致外资增配中国资产，交易因素或导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估值向前看，外储方面，预计短期估值效应对外储的影响不大，交易因素可能仍造成一定外储减值压力，关注效应对外储的影响不大，交易因素可能仍造成一定外储减值压力，关注 DeepSeek等热点可能带来的外资对中国科技股估值的变化；汇率方面，强美元或仍有韧性，等热点可能带来的外资对中国科技股估值的变化；汇率方面，强美元或仍有韧性，人民币汇率或阶段性继续承压；央行货币政策方面，货币政策适度宽松基调明确，人民币汇率或阶段性继续承压；央行货币政策方面，货币政策适度宽松基调明确，我们认为后续增量宽货

3、币的确定性较强。我们认为后续增量宽货币的确定性较强。交易因素或是交易因素或是 1 月外储增加主因：月外储增加主因：从外储变化的各因素来看，估值效应影响或不大，交易因素或是交易因素或是 1 月外储增加主因。月外储增加主因。美联储如期暂停降息，10Y 美债收益率先上后下，1 月底基本持平于 12 月底，美元指数月环比基本持平，估值效应对外储影响或不大；DeepSeek 等热度攀升，或指向外资对中国科技股估值判断变化，有望带来增量外资流入，或是 1 月外储增加的主因。估值效应：估值效应：美债长端收益率持平，部分主要发达国家长端国债收益率小幅上行，我国持债估值美债长端收益率持平，部分主要发达国家长端国

4、债收益率小幅上行，我国持债估值小幅下降，结合应计利息估算使外储增加小幅下降，结合应计利息估算使外储增加 3 亿美元左右。亿美元左右。1 月美联储如预期暂停降息，12 月美国非农数据强劲，虽然核心 CPI 回落速度好于预期，但市场预期美联储态度仍将保持较“鹰”，1 月 10Y 美债收益率先上后下，月底基本维持在 12 月底水平，债券价格变化不大，对我国外汇储备规模估值未产生明显影响；欧债中法、德 10Y 国债收益率小幅上升，日本 10Y 国债收益率也有回升，导致我国外储中外债估值小幅下降。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少 13 亿美元左右。此外，1 月持有外债应计利息预计 16 亿美

5、元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加约 3 亿美元左右。1 月美元指数保持在高位，美元兑日元、澳元、欧元有所贬值，兑英镑有所升值，月美元指数保持在高位，美元兑日元、澳元、欧元有所贬值，兑英镑有所升值，估算汇率折算造成的汇兑收益在估算汇率折算造成的汇兑收益在 3 亿美元左右。亿美元左右。1 月末，美元指数较 12 月末环比上涨 0.03%，日元、澳元、欧元兑美元汇率分别较 12 月底上涨 1.3%、0.3%和0.1%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算 1 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑收益约 3 亿美元左右。综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加综

6、上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加 6 亿美元左右。亿美元左右。交易因素：交易因素：预计预计 1 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储减月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储减少少 40 亿美元左右。亿美元左右。从贸易差额看，虽然 2024 年四季度以来出口明显走强，但考 宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 虑到特朗普上任后带来的关税扰动和 2024 年 1 月出口同比基数上升、春节错位导致今年 1 月工作日较少的因素，预计 1 月贸易顺差较前期缩小，贸易顺差缩小或导致结汇需求有所下降；另一方面，1 月前半段美元兑