【德邦证券】宏观点评：四季度货政报告的八个要点-250214（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 02 月 14 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 四季度货政报告的八个要点四季度货政报告的八个要点 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：央行发布 2024 年第四季度货币政策执行报告（下称报告），我们认为，货币政策有望持续发力推动经济回升向好；货币政策框架改革下一步落脚在执行层面，利率自律机制将发挥更大作用；信贷管理更注重“有效益的投资”

2、，结构可能比总量更重要；推动价格水平合理回升依然是货币政策重要目标，核心 CPI 是观察政策和资本市场的关键变量；央行稳汇率决心彰显，不排除特定时期进一步表态或采取措施保障汇率稳定；推动房地产止跌回稳落脚点在支持增加收储力度，房地产金融基础性制度有望持续演进；维护资本市场稳定健康发展或成为防风险新着力点；构建养老金融体系重在供给扩围。1、总量政策持续发力推动经济回升向好。、总量政策持续发力推动经济回升向好。我们认为，后续增量宽货币确定性较强，降准降息都有期待空间；货币政策配合财政政策也是重要发力方向，2025 年消费品以旧换新加码扩围，财政支持力度有望提升，而货币政策相应的配合也有望加码，“两

3、新”有望继续成为稳增长的重要抓手。2、货币政策框架改革持续推进。、货币政策框架改革持续推进。我们认为，货币政策框架改革的下一步将是新框架的执行优化，这其中利率自律机制将发挥更大的作用，“强化利率政策执行”需要依靠利率自律机制得以实现，2025 年利率自律机制或继续在利率政策的执行到落地层面积极配合央行，破除政策执行阻碍，规范市场竞争秩序。3、引导挖掘有效信贷需求，结构可能比总量重要。、引导挖掘有效信贷需求，结构可能比总量重要。我们认为，对于 2025 年信贷管理工作和信贷投放的关注点，结构比总量更重要，五篇大文章和新动能领域信贷增长有望取得更好的成绩，对传统行业信贷投放或需进一步优化结构、提高

4、效益。考虑到商业银行可能投放意愿不足，我们认为，发行特别国债增加国有大行核心一级资本，其用意可能就在于增强商业银行实力，以支持商业银行更积极主动拥抱风险，更好地支持经济结构转型。4、货币增长与价格总水平预期目标相匹配。、货币增长与价格总水平预期目标相匹配。物价水平偏低是当前经济运行中比较突出的问题，货币政策层面仍需通过把握货币供应量的增长促进物价合理回升。预计 2025 年货币供应量层面有望实现较 2024 年更高的增长，以更宽松的流动性环境促进物价合理回升。我们认为，走出“低价”环境的关键在于带动核心 CPI 回升，政策基调已经转向，增量政策还在部署，政策效果仍待逐步兑现；促进房地产市场的止

5、跌回稳进而带动核心 CPI 回升，是提振信心、稳定预期的关键，也是观测“弱现实”企稳回升的核心变量。5、稳汇率决心彰显。、稳汇率决心彰显。前期美元升值速度较快、幅度较大，给人民币汇率带来了一定贬值压力，一季度美元指数仍可能阶段性上行，届时人民币汇率可能面临短期压力。报告明确加强外汇市场管理的态度，或是对前期人民币汇率承压的回应，通过货币政策执行报告表达稳汇率决心，确保人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在特定压力突出时期，不排除央行进一步表态或采取措施稳定汇率。6、推动房地产市场止跌回稳。、推动房地产市场止跌回稳。盘活存量商品房和存量土地是消化库存、推动房地产市场止跌回稳的关键举措，央行或将

6、继续通过保障性住房再贷款对收储商品房等进行支持。如何理解完善房地产金融基础性制度？我们认为，在止跌回稳阶段，房地产金融政策可能仍以逐步放松政策约束为主，辅以加码各类支持性政策；在实现止跌回稳、形成新发展模式后，房地产金融领域可能形成供给端持续引导结构优化、需求端随行就市动态适应小步调整的基础制度设计，从政策约束的角度，对需求端的约束或逐步放松，对供给端的约束或保持稳定。宏观点评 2/12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7、维护资本市场稳定健康发展或成为防风险工作新着力维护资本市场稳定健康发展或成为防风险工作新着力点点。在房地产市场、地方政府债务两个领域政策组合拳落地显效后，维护资本市