【国贸期货】非农大超预期，“两新”加力扩围-250112（19页）.pdf

1、F3014717Z00132232012312025-01-120101PART ONEPART ONE主要主要观点观点:影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品先跌后涨，维持震荡走势，工业品表现略强于农产品。一方面，特朗普即将上台，一系列政策被市场所关注，美元指数大幅反弹压制市场的风险偏好，另一方面，国内PMI数据表现不佳，政策落地节奏偏慢，乐观情绪减弱，弱现实重新被市场所交易。不过，随着春节假期临近，冬储、补库、消费旺季行情带动现货市场偏强运行，成为盘面的重要支撑。此外，受寒冷天气和供给端的带动，石油、天然气等能源板块表现强劲。海外1）美国12月新增非农就业人数上升至25.6万人，创2024年

2、4月以来新高，失业率较上月下降0.1个百分点至4.1%，表明美国就业市场势头仍然强劲，受此影响，市场降低了美联储的降息预期，再次降息预期时点从6月推迟至9月，全年预期降息1次。结合前期FOMC会议上的联储官员表态来看，美联储内部对于后续降息节奏的放缓有着较为一致的共识，但并不认为降息已经结束。因此从12月份的非农就业数据来看，由于就业相对强劲，市场大概率将会预期美联储降息预期进一步后移，从而压制市场风险偏好。2）12月欧元区调和CPI同比上涨2.4%，较前值上升0.2个百分点，连续第二个月超过2%；不过，尽管12月通胀出现反弹，但考虑到当前欧元区经济增长乏力（欧元区12 月经济景气指数下降1.

3、9至93.7，不及预期95.6；制造业PMI下修至45.1%，表明制造业持续萎缩），欧央行仍可能在1月的政策会议上维持降息步伐。3）日本央行行长植田和男在东京日本银行家协会新年会议上公开演讲时再次释放鹰派信号，认为“若经济和价格状况继续改善，央行将提高政策利率，以调整货币宽松的程度”。国内1）标普全球公布数据显示，12月财新服务业PMI为52.2%，比上月回升了0.7个百分点，为2024年6月来最高，显示服务业经营活动加速扩张。但受制造业扩张速度放缓的影响，当月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4%。12月财新服务业PMI走势与统计局公布的官方服务业PMI走势一致，均在扩张区间回升，

4、反映在节假日需求以及前期政策效应释放的带动下，国内服务业景气度有所回升。2）中国人民银行工作会议召开，在货币政策方面，央行提出“择机降准降息”，可能意味着降准降息仍是货币政策总体方向，但节奏上或受到国内外经济金融形势以及金融市场运行情况的影响，若外部冲击超预期、国内经济下行压力增大，降准降息时点可能提前。3）国家发展改革委与财政部联合发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，通知对设备更新以及消费品以旧换新政策进行了优化和扩围，有望持续带动国内相关投资和消费，尤其是电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇。大宗商品观点宏观走向仍不明朗，市场或继续震荡运行。1）国内

5、方面，从高频数来看，临近春节长假，国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓，不过，央行宣布将择机降准降息、发改委等发布“两新”加力扩围的通知，表明国内增量政策有望加快落地。2）海外方面，美国PMI数据好于预期、非农就业数据大超预期，表明美国国内的经济数据依旧强劲，美联储降息预期持续后移；同时，随着特朗普即将在本月20号正式就任，一系列政策主张将重塑市场格局，再通胀、强美元或将成为市场不得不面对的风险点。此外，美联储大概率在1月暂停降息，后续的降息路径同样面临不确定性。整体而言，当前宏观走向仍不明朗，市场缺乏有力指引，或继续震荡运行。0202PART PART TWOTWO海外形势分析

6、海外形势分析112Wind:%1101225.61622.721.2124.1%4.20%4.20%1262.5%62.5%62.50%120.3%0.30%0.40%123.9%4.00%4.00%120241225.62024410110.8202320242202023300220241262.5%2020163.3%0.82024120.14.1%U1-U61235.693.9%0.3%110.1311JOLTs1110774.4809.87702024119802004006008001000美国:新增非农就业人数:初值非农就业MA3616263012345美国:失业率:季调美国:劳