【东吴证券】2024年12月美国非农数据点评：强非农后，紧货币与强美元还能持续多久？-250111（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024 年 12 月美国非农数据点评 强非农后，紧货币与强美元还能持续多久？强非农后，紧货币与强美元还能持续多久？2025 年年 01 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 两融余额企

2、稳，小微盘指数下跌幅度大于大盘指数 2025-01-11 货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”2025-01-10 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：100bps 降息的后劲降息的后劲儿与儿与企业抢出口共同推动企业抢出口共同推动 12 月美国月美国劳务劳务市场意外走强市场意外走强，且从数据细分结构上很难看到明显的数据瑕疵且从数据细分结构上很难看到明显的数据瑕疵。数据公。数据公布后，布后，交易员将首次降息预期延后至交易员将首次降息预期延后至 9 月，月，美债利率美债利率与美元与美元指数指数飙升，飙升，但市场对时薪增速意外回落的选择性忽视、美股的下跌与黄金的迅速

3、反但市场对时薪增速意外回落的选择性忽视、美股的下跌与黄金的迅速反弹意味着不同交易员对未来的分歧弹意味着不同交易员对未来的分歧。短期看，短期看，1 月月 15 日公布的日公布的 CPI 与与20 日特朗普的就职演讲料延续强经济紧货币强美元交易叙事，高日特朗普的就职演讲料延续强经济紧货币强美元交易叙事，高企企的的美债利率仍易上难下美债利率仍易上难下；中期看，中期看，2-5 月月的的非农和非农和 CPI 或连续走弱，或连续走弱，强美元交易或迅速反转，降息仍可能前置至强美元交易或迅速反转，降息仍可能前置至 3 月月；长期看长期看，特朗普政策，特朗普政策组合组合仍仍意味着美国通胀更大的不确定性和上行风险

4、。意味着美国通胀更大的不确定性和上行风险。12 月非农就业月非农就业：不光是表观数据大超预期，细看就业结构也无懈可击不光是表观数据大超预期，细看就业结构也无懈可击。美国 12 月新增非农就业+25.6 万，预期+16.5 万，前值由+22.7 万下修至+21.2 万，前两个月新增非农合计下修 0.8 万人。同时，失业率从 4.2%回落至 4.1%。12 月非农的强劲不仅体现在表观的新增非农与失业率上，数据结构也没有明显瑕疵：不同口径下新增就业均不同口径下新增就业均明显明显增长增长。12 月CES 问卷企业端新增非农就业+25.6 万，CPS 问卷居民端增加就业+47.8万，与 CES 统一口径

5、的调整后 CPS 新增就业+10.2 万；非农私营口径下，ADP、CES、CPS 分别新增就业+12.2、+22.3、+50 万，并未出现以往就业报告中“此消彼长”的情况（例如非农增长、但 CPS 就业大减）。居民就业和失业结构改善居民就业和失业结构改善。从就业结构上看，12 月新增的 47.8 万居民就业中，私营非农的全职、兼职就业分别新增 8.7、24.7 万，这也导致全职就业同比增速自 2024 年 2 月转负以来首次转正，12 月最新录得+0.33%。从失业结构上看，12 月减少的 23.5 万失业者中，有 16.4 万来自永久失业（失业 27 周以上），是本月失业减少的最大贡献，永久

6、失业者占比也由 26.27%回落至 24.79%。数据质量数据质量继续继续改善改善。12 月 CES 问卷首次反馈率为 68.4%，前次为 67.4%，较此前 50-60%的反馈率有明显改善。同时，本月公布的前两个月合集修正幅度为-0.8 万，修正幅度较小，与数据质量的改善交叉印证。当然，12 月就业数据仍有少许薄弱环节：制造业就业显著走弱，服务业制造业就业显著走弱，服务业仍仍是主力是主力。教育医保、休闲餐旅、商贸运输分别新增就业 8、4.3、4.9 万人，仍是 12 月就业增长的主力，而制造业就业环比-1.3 万，其中耐用品制造业-1.6 万，是主要拖累，在上月机动车罢工结束后，制造业就业延