【五矿期货】铜周报：海外通胀预期走弱，产业支撑较强-250222（42页）.pdf

1、海外通胀预期趋弱，产业支撑较强铜周报2025/02/0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金吴坤金（有色金属组）CONTENTSCONTENTS目录目录0101周周度评估及策略推荐度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303利润库存利润库存0404供给供给端端0505需求需求端端0606资金资金端端0101周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐 供应供应：上周铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对偏紧。消息面，印尼能源与矿产资源部部长表示，该国政府已同意允许印尼自由港公司恢复出口铜精矿，直至其冶炼厂完成维修

2、，但将对这些货物征收出口关税。库存库存：上周三大交易所库存环比增加4.0万吨，其中上期所库存增加3.0至26.0万吨，LME库存增加1.3至26.8万吨，COMEX库存减少0.2至8.9万吨。上海保税区库存增加1.3万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货贴水期货110元/吨，LME市场Cash/3M贴水40.2美元/吨。进出口进出口：上周国内电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。海关数据显示，2024年12月我国进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%；1-12月我国累计进口未锻轧铜及铜材568.4万吨，同比增加3.4

3、%。需求需求：上周国内下游精铜杆企业开工率继续回升，回升幅度强于预期，当前开工情况基本接近节前水平，而现货市场成交由于铜价高位运行表现偏弱。废铜方面，上周国内精废铜价差缩窄，再生铜制杆企业开工率延续较快回升。基本面评估基本面评估铜基本面评估估值估值驱动驱动基差（元/吨、美元/吨）精废价差 （元/吨）全球显性库存 （万吨）铜精矿加工费 （美元/吨）美元指数全球制造业PMI数据（2025.02.21）SHFE：-110（-135）LME：-40.2（-53.6）1608(-1219)65.5（+5.3）-10.8(-2.1)106.6（-0.1%）50（+0.5）多空评分-1+1-1+10+1简评

4、国内换月后现货重回贴水格局；LME库存增加，现货重新贴水远月合约废铜原料需求增加价格坚挺，精废价差收缩上期所、LME和保税区库存增加，COMEX库存减少，总库存增幅仍较大加工费负值扩大创新低，短期跌幅放缓美国密西根大学信心报告和成屋销售数据弱于预期，美元指数小幅下滑1月全球制造业PMI环比抬升，至荣枯线小结内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增幅较大，铜估值中性偏空。驱动方面，全球制造业PMI回升、铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数略降驱动偏中性。价格层面，地缘局势缓和预期下海外通胀预期趋弱，对铜价构成一定压力，而经济数据走弱后政策预期转松；中国即将迎来重要会议，关注会议政策预期及落

5、地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME铜价差维持偏大刺激LME现货走强，并对盘面价格形成较强支撑，矿端供需紧缺格局维持也对铜价形成提振。从中国角度看，当前下游企业仍处于复工复产进程中，铜价反弹将抑制消费恢复，而价格回落有助于消费提升。总体预计短期铜价偏震荡，内盘在进料加工出口窗口打开的背景下有望边际强于外盘。本周沪铜主力运行区间参考：76000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9650美元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨国内精炼铜供需平衡（万吨）国内精炼铜供需平衡（万吨）20242024产量产量进口量

6、进口量出口量出口量净进口量净进口量 上期所库存上期所库存 库存变化库存变化交易所以外库存交易所以外库存库存变化库存变化上海保税区库存上海保税区库存库存变化库存变化 表观消费量表观消费量 同比变化同比变化累计同比累计同比 库存/消费库存/消费1月97.037.80.937.05.01.95.21.80.80.2130.035.4%35.4%0.8%2月95.026.71.425.318.113.110.85.63.42.699.13.9%19.7%2.3%3月100.031.72.329.429.010.99.1(1.7)6.12.8117.5-7.8%8.7%3.2%4月98.530.62.5