【长江期货】油脂：涨势能否持续？-250213（6页）.pdf

1、 2025-02-13 油脂油脂：涨势能否持续？：涨势能否持续？产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 在川普关税政策，南美天气炒作和一季度国内大豆到港减少等利多刺激下，节后国内油脂表现强势，豆棕等亮眼品种连续多天走出 2%以上的涨幅。当前 MPOB 及 USDA 这两份重量报告已经发布，后续油脂的上涨势头能否持续？各个品种基本面表现如何？本文章将对此进行分析。短期来看，2-3 月期间油脂有望维持偏强震荡走势，同时品种继续分化：MPOB1 月报告影响偏多，产地棕油产量维持低位而市场开始关注斋月带来的需求好转，再加上国内的低库存，棕油有望在油脂中表现最强。豆油基本面呈现多空交织格局：巴西豆收割进度

2、偏慢、国内一季度大豆到港偏少与 USDA2 月报告影响中性、国内大豆抛储消息等因素博弈，整体强度中等。菜油得益于美加关税新政延期一个月以及国内菜系的去库预期，跟随油脂整体小幅反弹，但走势最弱。中期来看，随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，压制价格表现。菜油则需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。策略上，豆棕菜 05 合约关注 7600-8300/8500、8500-9200 和8400-9000 压力位。单边建议区间操作。套利方面，关注豆棕 05 合约价差反套策略。公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141 号 饲料养殖团队 研

3、究员 叶天：(027)65777093 从业证号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 2/6 长江研究|专题报告 请阅读最后一页重要声明 在川普关税政策，南美天气炒作和一季度国内大豆到港减少等利多刺激下，节后国内油脂表现强势，豆棕等亮眼品种连续多天走出 2%以上的涨幅。当前 MPOB 及 USDA 这两份重量报告已经发布，后续油脂的上涨势头能否持续？各个品种基本面表现如何？本文章将对此进行分析。棕油：短期表现强劲，中期存在回落风险 短期来看，在 MPOB 报告影响偏多以及国内外供需紧张的支撑下，棕油预计表现偏强。产地端，MPOB 报告显示 1 月马棕油延续供需双弱态势，但是 1

4、 月东南亚大雨严重干扰棕油生产和运输，导致产量超预期下降至 123.7 万吨。因此期末库存也降至低于市场预估的 165 万吨，报告影响偏多。2 月东南亚仍处于传统减产季，雨季会继续干扰棕油的出口和运输。3 月则是斋月假期，种植园放假拖累鲜果串收割，所以产地棕油产量可能到 4 月才会有明显恢复。产地需求方面，1 月中国新年假期停止采购，印度则青睐性价比更高的豆油，导致马棕油 1 月出口数据环比大降 12.92%到 117 万吨。不过节后中国有望重新开始采买，印度也开始为 3 月的斋月进行备货，都有望提振马来出口需求。航运数据显示 2 月 1-10 日出口环比减少 3.94%到增加 6.39%，也

5、部分证明了这一点。叠加印尼 B40 生柴计划准备在 2 月下旬正式启动，新计划通过避免向非 PSO 部门进行补贴的方式规避了BPDPKS 基金耗尽的问题，实际落地的可能性较大。产量继续维持低位而需求好转，支撑马棕油 04合约继续反弹，上探 4600-4700 压力位。国内方面，一季度买船偏少，2025 年 1-3 月的棕油月均到港量预计都不到 10 万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续在 40-50 万吨区间低位震荡。虽然棕油短期表现偏强，但是中长期存在回落风险：从 4 月起产地将进入增产阶段，由于 2024年印马两国降水情况尚

6、可，预计 2025 年马来总产量 1950 万吨，印尼从厄尔尼诺中恢复后也有望达到 5000 万吨产量。产地产量恢复将带动库存低位回升，因此增产季的棕油表现不甚乐观。图 1：马棕油月度产量数据（万吨）图 2：东南亚地区过去 30 天降水 数据来源：我的农产品网 长江期货 数据来源：World Ag Weather 图 3：马棕油月度出口数据（万吨）图 4：马棕油高频出口数据（吨）数据来源：我的农产品网 长江期货 数据来源：ITS SGS AmSpec 长江期货 3/6 长江研究|专题报告 请阅读最后一页重要声明 图 5：国内棕油到港量预估（吨）图 6：国内棕油库存（万吨）数据来源：我的农产品网