医药生物：cxo板块2021年报及2022q1季报总结：行业高景气度持续业绩进入高-220510速兑现期（39页）.pdf

1、 西南证券研究发展中心 2022年5月 CXO板块2021年报及2022Q1季报总结：分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱： 1 医药子行业2021年报及2022一季报总结CXO 2021年CXO收入、利润均实现高增长。板块16家公司2021年收入增速为43.1%，归母净利润增速56.1%，扣非归母净利润增速58.3%，所有公司收入均实现正增长；9家公司归母净利润增速超50%，13家公司超30%，3家公司出

2、现下滑。2022Q1年收入增速为73%，归母净利润增速36.6%，扣非归母净利润增速103.3%，保持高增长。CDMO业务整体呈加速增长态势，CXO板块整体盈利能力稳定，部分公司新业务拓展、规模产能投放使行业毛利率水平（39%）小幅下降；期间费率下降明显，规模效应（博腾股份等）拉动盈利能力提升。固定资产、在建工程和人员数量高速增长，验证行业高景气度持续。整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍保持高速增长，从侧面体现行业高景气度周期持续，企业订单充足，业绩有望持续高增。从在建工程增速看，2021年美迪西、皓元医药、泰格医药、博济医药和诺泰生物等几家企业增速较快，增速超250%；药石科技、昭

3、衍新药也保持在150%以上的增速；从固定资产增速来看，2021年皓元医药、药石科技等几家企业增速较快，药明康德、凯莱英和泰格医药也都保持在45%以上的增速；从员工数量增速来看，2021年药石科技、美迪西、昭衍新药、博腾股份员工增速较快，药石科技增速超100%，侧面体现行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。ROE持续提升，现金流有望向好。从ROE水平来看，2021年凯莱英、药石科技、皓元医药和美迪西等几家企业提升显著，ROE提升主要与企业净利润率提升有关，另外几家CXO企业ROE水平小幅下降，主要因扩产速度较快，周转率下降有关，另外，CXO公司公允价值变动损益以及投资收益波

4、动较大，对ROE造成一定波动。从现金流情况来看，近几年我国CXO企业经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益持续下降，2020年大幅好转，2021年为109.8%，同比小幅下降，预计2022Q1随着收入逐步确认，现金流有望继续向好。2021年二线CXO表现较好，板块估值进入适配区间。2021年初至今，CXO板块公司涨幅：博腾股份九洲药业康龙化成昭衍新药凯莱英药明康德睿智医药药石科技泰格医药。博腾股份、九洲药业新业务快速成长，利润端增速较快，驱动股价表现亮眼。2021年1月底CXO公司估值水平达到高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估值水平再次有所上升；2021年10月后受国际关系和短期投融

5、资影响，CXO板块估值大幅回调，目前主要CXO公司的PE-TTM值已回落至70以下的历史低位，进入适配区间。投资建议：推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的 成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份和九洲药业和皓元医药，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。CXO 2 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年CXO收入、利润均实现高增长 CXO板块共选取16家

6、公司，2021年收入约560亿元（+43.1%），归母净利润约134亿元（+56.1%），扣非归母净利润约98.1亿元（+58.3%）。2021年，药明康德、博腾股份、凯莱英承接辉瑞新冠口服药重磅订单，分别确认收入约为5.8亿元、3亿元、15.7亿元，扣除重大商业化项目收入贡献后，2021年CXO板块收入约为536亿元（+37%）。从收入贡献看，药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业贡献比例为41%、14%、10%、8%、7%，扣除新冠订单贡献后，5家CXO企业收入贡献比例调整为42%、14%、10%、6%、7%；从净利润贡献看，药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业贡献比例为