【国泰期货】豆粕：贸易、天气等不确定性仍在，规避长假风险 豆一：节前震荡，规避长假风险-250126（9页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 豆粕豆粕：贸易、天气等不确定性仍在贸易、天气等不确定性仍在，规避长假，规避长假风险风险 豆一：豆一：节前震荡，规避长假风险节前震荡，规避长假风险 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 报告导读：报告导读：上周上周（01.21-01.24），美豆），美豆期价期价“先涨后跌先涨后跌”，期价上涨因为南美天气担忧、中美贸易关系可能改善（特朗普就职首日没有加征关税），期价回落因为关税担忧（1 月 21 日特朗普称正在考虑从 2 月 1 日起对从中国进口商品征收 10%关税，除非中国阻止芬太尼流入美国）、阿根廷降雨预报和阿根廷下调大豆出口关税。周内没

2、有美豆大额出口订单报告。从周 K 线角度，1 月 24 日当周，美豆主力 03 月合约周涨幅1.86%、美豆粕主力 03 月合约周涨幅 2.22%。上周上周（01.20-01.24），国内连豆粕国内连豆粕和豆一和豆一期价期价“先上涨“先上涨-再再回落”，价格回落”，价格重心上移重心上移。豆粕方面，。豆粕方面，主要受到美豆偏强影响，因为特朗普就职首日没有加征关税、市场关税担忧情绪缓解，南美天气担忧。价格回落因为南美天气担忧缓解、阿根廷临时下调大豆出口关税。此外，中国暂停五家巴西公司对华出口大豆两个月，因船货检验不合格。受此影响，豆粕 m2503 合约期价走强，并带动现货基差走强。豆一方面，豆一方

3、面，国内政策继续支撑豆价，但豆一期价连续上涨之后也面临技术性压力、现货逢涨价售粮压力，所以期价回落调整。从周 K 线角度，1 月 24 日当周，豆粕主力 m2505 合约周涨幅 2.2%，豆一主力 a2505 合约周涨幅0.1%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周上周（01.20-01.24），国际大豆市场主，国际大豆市场主要基本面情况：要基本面情况：1）美豆）美豆净净销售周环比销售周环比上升上升、高于高于预期预期，影响影响偏多偏多。据 USDA 出口销售报告，1 月 16 日当周，装船方面，装船方面，2024/25 年度美豆出口装船约 103 万吨，周环比降幅约 27%；2024/

4、25 年度美豆累计出口装船约 3226 万吨，同比增幅约 22%。美豆对中国装船约 49 万吨，累计对中国装船约 1762 万吨（去年同期约 1633 万吨）。销售方面，销售方面，美豆当前年度（2024/25 年度）周度净销售约 149 万吨（前一周约 50 万吨）；下一市场年度（2025/26 年度）周度净销售 0.09 万吨（前一周 0），两者合计约 149 万吨（前一周约 50 万吨），高于预期（3090 万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25 年度）周度净销售约 89 万吨（前一周约 15 万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26 年度）周度净销售 0（前一周 0）。2）

5、巴西）巴西大豆大豆 CNF 升贴水升贴水分化：分化：2 月月升贴水升贴水周环比周环比上涨、上涨、36 6 月下降月下降。据钢联数据，截至 1 月 24 日当周，2025 年 2 月巴西大豆升贴水上涨：1 月 23 日报价为 108 美分/蒲，前一周 1 月 17 日报价为 98 美分/蒲。1 月 24 日，36 月巴西大豆 CNF 升贴水（美分/蒲）报价分别为 85、78、90 和 110，较前一周 1 月 17 日报价（92、85、107 和 117）有所下降。到港成本上升（因为美豆盘2022025 5 年年 0101 月月 2626 日日 二二二二四四年度年度 国泰君安国泰君安期货期货研究

6、所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 面价格重心上移）、盘面榨利上升（国内豆粕价格偏强）。3）中国暂停部分巴西大豆进口，）中国暂停部分巴西大豆进口，利多近月合利多近月合约约。据 1 月 23 日汇易新闻讯，中国停止接收五家公司的巴西大豆，原因是这些船货不符合植物检疫要求。巴西农业部商务和国际关系司司长表示，这五家公司将在两个月内恢复对华出口。该事件引发市场部分担忧，连豆粕近月合约走强。目前市场认为，影响有限，后期继续关注。4）阿根廷大豆）阿根廷大豆优良率优良率继续继续下下降降、部分机构下调产量，部分机构下调产量，影响影响偏多偏多。据钢联数据，截至 1 月 24 日当周，阿根