巨星农牧-公司深度报告：高成长周期踏浪生猪巨轮启航-220713（34页）.pdf

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1、巨星农牧(603477)公司深度报告：高成长周期踏浪，生猪巨轮启航国海证券研究所程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S评级：买入(维持)证券研究报告2022年07月13日畜禽养殖1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/07/12表现1M3M12M巨星农牧52.9%34.3%202.4%沪深3001.8%3.2%-16.0%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）29834241810611168增长率(%)107429138归母净利润（百万元）259

2、45116101492增长率(%)10374257-7摊薄每股收益（元）0.530.893.182.95ROE(%)8133331P/E29.2537.4910.5111.34P/B2.395.053.523.47P/S2.633.992.091.52EV/EBITDA14.4315.677.367.56资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告巨星农牧（603477）2022一季报点评：Q1业绩短期承压，逆周期扩张有望受益于周期反转（买入）*农林牧渔*程一胜2022-05-01巨星农牧（603477）事件点评：可转债获批，产能扩张持续推进（买入）*农林牧渔*程一胜2022-03-24-0

3、.48880.10340.69561.28781.87992.4721巨星农牧沪深300rUaXtV8ZgYhZhUpZ8ZqR6M9RaQmOmMpNnPlOqQrOjMnMsOaQrRwPvPnMoQNZmRtQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要主营业务从皮革变为生猪养殖，巨星农牧成长迅速。主营业务从皮革变为生猪养殖，巨星农牧成长迅速。巨星农牧前身为振静股份，2020年7月完成资产重组后，主营业务由皮革产品转变为养殖业务，主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2020年-2021年，养殖业务带动公司营收与毛利大幅增长，毛利率和净利

4、率较稳定。公司有业绩承诺补偿协议做业绩保障，叠加2022年下半年猪周期上行，未来盈利趋势明显。多渠道聚焦养殖主业，生猪产能扩张趋势明显。多渠道聚焦养殖主业，生猪产能扩张趋势明显。一体化自主养殖和紧密型“公司+农户”模式相结合，在保证高质量养殖水平的基础上，降低了固定资产的投入，利于公司在扩张期的发展。公司采用的新型“增重报酬+成本奖励+高价分红”的代养模式，价格透明，合作农户可自行计算未来收益，赢得了农户的信任，积累了良好的口碑，利于公司未来产能扩张。公司与世界知名种猪改良公司（PIC）达成深度合作，带来高PSY和低料肉比，节约成本优势突出；另外，与世界著名养猪服务技术公司（Pipestone

5、）的深度合作，提高了公司的养殖水平，可有效降低养殖过程中发生重大疫情的概率。2021年公司定增募资4.08亿元、2022年发行可转债拟募资7.5亿元用于生猪繁育项目建设，产能扩建完成后，预计可增母猪产能8.6万头，出栏生猪225万头；随着未来产能持续释放，2022年出栏150万头生猪确定性较强，随着2023年猪价上行，公司盈利能力将大幅提升。截止2022年第一季度，公司资产负债率为49.15%，安全边际较高，长期偿债能力较强。控股股东和邦集团业务广泛，还款资金来源多元、稳定，具有良好的清偿能力，且可通过股权质押融资为集团总部及下属子公司日常资金需求。从底部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段：从底

6、部开始的猪周期投资逻辑分为三个阶段：1 1）第一阶段，左侧布局的产能去化逻辑；）第一阶段，左侧布局的产能去化逻辑；2 2）第二阶段，猪价进入上行通道后股价迎来上行）第二阶段，猪价进入上行通道后股价迎来上行周期主升浪；周期主升浪；3 3）第三阶段，行业景气度不断上行，进入业绩兑现阶段。）第三阶段，行业景气度不断上行，进入业绩兑现阶段。目前新一轮周期已开启，猪价进入上行通道，公司在左侧产能去化阶段股价表现强势，考虑到公司在生猪行业中成本优势突出，养殖效率较高，受益于价格上涨盈利能力将获得较大的改善，在猪周期价格的第二阶段、业绩的第三阶段，依然具有比较强的上涨空间。盈利预测盈利预测：进入6月以来，猪