【华泰期货】锌周报：冶炼利润难修复，社会库存迟迟未累库-250119（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 受碳足迹消息扰动，以及锌社会库存绝对低位，沪锌价格下跌后周四开始大幅度反弹。但当下正值消费淡季，下游陆续进入放假状态，现货升水大幅度下调，短期缺乏上涨动力。供应方面，虽然锌矿加工费继续向上修复，冶炼厂矿端库存增加，但由于锌锭绝对价格的下跌，行业冶炼利润依旧亏损达到 1600元/吨，冶炼积极性难修复。春节长假前特朗普上台，因此假期期间存在诸多不确定性风险，若锌价大幅度回调后仍可考虑布局多单。投资逻辑投资逻辑 市场分析市场分析 截至 2025/1/17，伦锌价格较上周增加 1.79%至 2908 美元/吨，沪锌主力增加 0.33%至24225

2、 元/吨。LME 锌现货升贴水(0-3)由上周的-36.10 美元/吨变动至-38.64 美元/吨。供应方面：SMM 国产锌精矿周度加工费较上周持平于 2150 元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨 10 元/吨至 0 美元/干吨。112 月国内冶炼厂产量 51.7万吨，远低于预估产量的 53万吨，预计 1月份产量环比增加 1-1.5 万吨。随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，对加工费维持偏中性的态度。消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-8.81%至 44.91%，压铸锌合金开工率较上周减少-

3、8.56%至 53.73%，氧化锌企业开工率较上周增加 0.58%至 65.61%。下游开工率并未表现出季节性淡季而下滑，现货市场虽然下游表现畏高情绪采购积极，但现货供应紧张升水始终维持高位。库存：根据 SMM 统计，截至 2025-01-16，SMM七地锌锭库存总量为 5.88 万吨，较上周同期增加 0.08 万吨；仓单库存较上周同期增加 405 吨至 1258；LME 锌库存较上周减少 12725 吨至 201350 吨。策略策略 单边：中性。套利：中性。风险风险 1、海外矿山及冶炼复产 2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。期货研究报告期货研究报告|锌锌周周报报 2025-01

4、-19 冶炼冶炼利润利润难难修复，修复，社会社会库存库存迟迟迟迟未未累库累库 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】128912

5、89 号号 锌周报丨 2025/1/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/6 目录目录 策略摘要.1 投资逻辑.1 图表图表 图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元/吨.3 图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元/吨.3 图 3:隔月价差丨单位：元/吨.3 图 4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨.3 图 5:国产&进口矿 TC 丨单位：元/金属吨、美元/干吨.3 图 6:锌矿生产利润丨单位：元/吨.3 图 7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨.4 图 8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨.4 图 9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 10:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 11:精炼锌生产

6、利润丨单位：元/吨.4 图 12:副产品硫酸丨单位：元/吨.4 图 13:锌锭 7 地库存丨单位：万吨.5 图 14:LME 锌季节性库存丨单位：万吨.5 图 15:上期所锌库存丨单位：万吨.5 图 16:上海锌锭保税库丨单位：万吨.5 图 17:镀锌产量丨单位：万吨.5 图 18:压铸产量丨单位：万吨.5 锌周报丨 2025/1/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 图图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元锌升贴水丨单位：元/吨吨 图图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元锌升贴水丨单位：美元/吨吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图图 3:隔月价差隔