【华联期货】铜周报：铜消费韧性较强，中线待回调买入-250119（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报铜消费韧性较强，中线待回调买入铜消费韧性较强，中线待回调买入2025011920250119黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：我国第四季度GDP季率 1.6，预期1.6，前值0.9。我国第四季度GDP年率 5.4，预期5

2、，前值4.6。2024年我国货物贸易进出口总值增长5%，出口增长7.1%，进口增长2.3%。我国2024年12月末社会融资规模增长8%，M2货币供应年率7.3%，M0货币供应同比增长13%。国内宏观数据总体偏多。外围市场重点关注特朗普1月20日就职美国总统，预计其就职首日将推出大量政令，他的关税政策预计对市场影响或比较大。u 供应：2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较四季度明显下跌，暗示全球铜精矿供应偏紧。由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年起TC/RCs已大幅下降。上周TC降至3.5美元/吨，铜矿供需更加紧张，导致矿产商向冶炼厂支

3、付的TC/RCs预计保持低位。u 需求：受季节性消费淡季和春节前期放假的影响，现货市场交易平淡，新订单增量减少。随着春节假期日益临近，市场交投愈发清淡，下游观望情绪浓厚，刚需承接能力也逐步减弱。u 库存：截至1月17日当周伦铜库存继续下降，国内社库重拾垒库姿态，反映当前现货实际交易的低迷，年末放假氛围及淡季影响显著，进而拖累库存的去化。u 观点：国内宏观数据总体偏多。外围市场重点关注特朗普1月20日就职美国总统，预计其就职首日将推出大量政令，他的关税政策预计对市场影响或比较大。行业方面，由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年起TC/RCs已大幅下降。上周TC降至3.5美元/吨，铜矿供

4、需更加紧张，导致矿产商向冶炼厂支付的TC/RCs预计保持低位。受季节性消费淡季和春节前期放假的影响，现货市场交易平淡，新订单增量减少。随着春节假期日益临近，市场交投愈发清淡，下游观望情绪浓厚，刚需承接能力也逐步减弱。不过中长期在新能源领域提振下，铜消费韧性较强，整体基本面对铜价有支撑。如果春节前后市场因特朗普政府的激进政策影响出现回调，将是逢低布局买入的好机会。u 策略：短线波段做多，中线等回调买入，沪铜2503参考支撑位74000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及

5、进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏

6、。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年1月17日，26%干净铜精矿综合TC价格为3.5美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2365美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工