【中信期货】固定收益周报（国债）：如何看待利率曲线走平？-250119（22页）.pdf

1、 2022025 5-0101-1919 重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2012】669 号号 固定固定收益收益团队团队 研究员：张菁 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 从业资格

2、号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 张陆 从业资格号 F03105230 投资咨询号 Z0021341 肖琅 从业资格号 F03108042 投资咨询号 Z0021456 中信期货研究中信期货研究|固定固定收益收益周报（国债）周报（国债）如何看待利率曲线走平？如何看待利率曲线走平？摘要摘要：周度关注周度关注：1 月 3 日以来，2Y、5Y、10Y、30Y 国债利率分别上行 25BP、9BP、6BP、6BP，利率曲线走平。利率曲线平坦化的主要驱动因素如下：一方面，12 月以来，人民币贬破关键点位叠加长端债市利率快速下行，稳汇率需求及防资金空转套利需求均上升，央行政策重心向稳汇率和

3、防空转倾斜，并关注长端利率变化，央行及银行体系收紧流动性投放，长短端国债利率均有所调整，但短端调整更为明显；另一方面，从机构行为角度看，配置盘及交易盘对长端债券的需求使得长端表现优于短端。后续来看，央行政策可能继续侧重于稳汇率和防空转，但机构配置需求及惜售行为可能继续支撑长端，短期内，曲线可能维持平坦状态。市场观点市场观点：上周央行及银行体系流动性投放减少，资金面显著收紧，现券长短端均有所调整，期货表现优于现券。后续来看，1 月缴税高峰已过，资金面可能有边际改善，但 1 月下旬特朗普就职及美联储议息会议来袭，汇率端面临的海外宏观扰动增加，在海外政策相对明朗前，央行可能继续侧重于稳汇率，春节前资

4、金面或仍偏紧。此外，长端利率下行幅度相对偏小也可能意味着央行严监管的持续，继续建议债市维持谨慎。操作建议：操作建议：趋势策略：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差策略：适当关注短端基差走阔。曲线策略：曲线策略：关注曲线走平。风险因子风险因子：1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 近期利率曲线平坦化的主要驱动因素如下：一方面，央行政策重心向稳汇率和防空转倾斜，并关注长端利率变化，央行收紧流动性投放；另一方面，配置盘及交易盘对长端债券的需求使得长端表现优于短端。后续来看，央行政策可能继续侧重于稳汇率和防空转，而长端继续受机构需求支撑，短期

5、曲线可能维持平坦化。报告要点报告要点 中信期货中信期货固定收益周报固定收益周报（国债国债）2 2/2222 目目 录录 摘要：.1 周度关注：如何看待利率曲线走平？.4 二、拥挤度与大小单多空：多头情绪走强.11 三、成交持仓：日均成交量整体下降.13 四、IRR：继续关注短端正套以及 TL 反套机会.15 五、基差交易：关注短端基差做阔.16 六、跨期移仓：2506 合约流动性暂不支持跨期套利.18 七、跨品种价差：关注曲线走平.19 八、套保成本跟踪.21 免责声明.22 图图目录目录 图表 1：1 月 3 日 USD/CNY 上行突破 7.3000，USD/CNH 上行升破 7.3500

6、.4 图表 2：12 月以来债市利率快速下行，央行严监管影响有限.5 图表 3：利率互换隐含的降息预期收敛（%）.6 图表 4：央行公开市场操作呈现一定缩量（亿元）.7 图表 5：银行体系资金净融出规模处于偏低水平（亿元）.7 图表 6：资金利率明显抬升.7 图表 7：民生银行资金情绪指数.7 图表 8：1 月以来，银行持续配置债券，且呈现“买短卖长”特征.8 图表 9：1 月以来，保险净买入债券，且期限以超长期为主.8 图表 10：基金及证券净买入情况（亿元）.9 图表 11：1/14、1/16、1/17（从左至右），债市资金情绪在午后均改善.9 图表 12：多空拥挤度.11 图表 13：大