【中信期货】固定收益周报（国债）：如何看待利率互换曲线倒挂？-250112（21页）.pdf

1、 1001401802202601031071111151191231271312024/12024/32024/52024/72024/92024/11中信期货商品指数走势中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2025-01-12 2025-01-12 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资

2、需谨慎。注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2012】669 号号 固定收益团队固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 张陆 从业资格号 F03105230 投资咨询号 Z0021341 中信期货研究|固定收益周报（国债）中信期货研究|固定收益周报（国债）如何看待利率互换曲线倒挂？如何看待利率互换曲线倒挂？摘要：周度关注：摘要：周度关注：12

3、 月以来，利率互换曲线再次出现倒挂。利率互换曲线倒挂已或反应了投资者对于 2025 年 30-40BP 左右的降息预期，同时也反应了投资者对于经济基本面修复偏慢的预期。而利率互换市场的参与者一般用 5 年期的合约来表达对于长端利率的态度，当利率下行时，长端交易拥挤度相较现券更高，使得长端利率下行更快。此外，银行端利率互换长端套保合约平仓或进一步推升 5 年期利率互换合约拥挤度。从现券的角度来考虑，央行和大行“买短卖长”维持了国债收益率曲线陡峭化，与之相比，利率互换市场的交易或受此影响较小，与国债收益率曲线形态出现分化。2015年以来，IRS FR007 5Y-IRS FR007 1Y 利差大部

4、分时间为正，利率互换曲线大部分时间也是维持陡峭化，除本次外，仅有 2 个区间利差为负数，而且持续时间均不长，且都在央行快速降息后，利差开始回正。后续，若降息落地且叠加其他方面稳增长政策发力，利率互换曲线或有所走陡，另外也可关注目前正 Carry 下利率互换套保策略。市场观点：市场观点：上周，国债利率走势整体上行，且短端利率上行幅度更大。上周，央行加强了对于稳汇率的重视程度，公开市场操作连续回收流动性且上周五宣布 1 月暂停净买入国债操作，考虑到此前央行净买入品种以短端为主，整体对债市短端利率的影响较大。而目前经济基本面修复斜率仍偏缓，货币宽松基调也仍未改变，长端利率影响相对比较有限。因此，短端

5、现券调整幅度相对较大，带动 TF 和 TS 合约基差走弱，而长端现券调整较小，带动 T 和 TL 基差走阔。短期来看，宽货币预期和基本面修复偏慢仍会对债市形成一定的支撑，但央行暂停买债后或对短端利率影响更大，短期曲线或走平。此外，目前债市利率下行过快，市场对货币宽松定价较为充分，短期债市整体走势震荡偏谨慎。操作建议：趋势策略：操作建议：趋势策略：债市震荡偏谨慎。套保策略：套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差策略：适当关注短端基差走阔。曲线策略：曲线策略：短期曲线或有所走平。风险因子风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 12 月以来，政治局会议定调“适度宽

6、松的货币政策”，利率互换利率下行较快且长端下降的幅度更大，目前曲线呈现一定倒挂。利率互换曲线倒挂反应了对货币宽松和基本面修复偏慢的预期，同时也受到利率互换长端交易拥挤更高的影响。后续来看，如果降息落地且伴随其他稳增长政策发力，利率互换曲线或大概率走陡。报告要点 报告要点 中信期货固定收益周报（国债）中信期货固定收益周报（国债）2 2/21 21 目 录目 录 摘要：.1 周度关注：如何看待利率互换曲线倒挂？.4 二、拥挤度与大小单多空：多头情绪转弱.10 三、成交持仓：主力合约持仓量分化.12 四、IRR：适当关注短端正套机会.14 五、基差交易：适当关注短端基差走阔.15 六、跨期移仓：25