【国泰期货】锌：社库去库，或构成下方支撑-250112（7页）.pdf

1、2025 年年 01 月月 12 日日锌：社库去库，或构成下方支撑锌：社库去库，或构成下方支撑莫骁雄投资咨询从业资格号：Z期货研究期货研究国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所报告导读：报告导读：矿端大幅放量时点仍未至，冶炼开工略有恢复但仍然偏低。近期加工费持续回升，主要系炼厂原料库存水位已有一定程度的恢复，矿端实际增量暂不明显，尤其是国内季节性减停产阶段。冶炼端开工率小幅恢复，供应压力的释放相对有限。周内锌价下跌，下游补库尚可，支撑开工率。本周压铸锌合金和氧化锌板块开工率上升，基于终端逢低补库带动的订单增加，亦增强下游采购锌锭备库的意愿。不过，随着春节假期临近，下游补库将边际收缩。锌价下跌刺激

2、补库，社库重回去化趋势。前期社库开始累库使得现货偏紧、持仓库存比偏高的流动性风险逻辑转弱，多头持仓撤退，价格下行，而后跟随黑色金属板块承压继续回落。然而节前下游补库动力仍存，社库重归去库姿，。去库或短期内支撑锌价下方。此外，随着假期临近，基本面真空期渐近，预计宏观定价主导后续方向。请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究【基本面回顾】资料来源：同花顺 iFinD，SMM，SHMET，国泰君安期货研究图 1：LME3M 锌期货收盘价走势资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究图 2：SHFE 锌活跃合约收盘价走势资料来源：国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究图 3：

3、LME 锌升贴水走势资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究图 4：国内现货升贴水走势资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 5：锌锭 premium资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究图 6：锌进口盈亏资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 7：LME 锌库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 8：SHFE 锌库存资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图 9：LME 锌注销仓单资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 10：国内社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 11：锌精矿产量资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 1

4、2：锌精矿开工率资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 13：锌矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 14：锌矿加工费资料来源：SMM，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图 15：锌矿生产利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 16：锌冶炼盈亏资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 17：国内精炼锌产量资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 18：冶炼开工率资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 19：镀锌开工率资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 20：镀锌板卷社会库存资料来源：钢联，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图 21：氧化锌开工率

5、资料来源：SMM，国泰君安期货研究图 22：压铸锌开工率资料来源：SMM，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可 20111449 号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业

6、务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税