【东吴期货】甲醇专题报告：确定性和不确定性的博弈-250107（6页）.pdf

1、 专题报告-甲醇 确定性和不确定性的博弈 2025 年 1 月 7 日【报告要点】原料匮乏或导致下游 MTO 装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO 开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05 合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存

2、去化幅度的限制。风险点：气头装置提前回归；港口库存去化幅度不及预期；MTO 装置大面积同步停车；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 彭 昕 能源化工高级研究员 从业证书：F03089078 投资咨询号：Z0019621 电话：021-63123067 Email： 期货投资咨询业务批准文号：证监许可20111446 号 免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！专

3、题报告-甲醇 1 一、近期走势：主力合约冲高回落 前期，随着伊朗能源危机不断的发酵，在进口减量和港口去库预期的支撑下甲醇主力合约上行态势明显，一度冲高至 2725 元/吨，逼近前期高位。然而近期，随着下游因原料匮乏导致 MTO 工厂计划外停车消息的放出（据市场消息称，南京诚志 1 期 30 万吨/年 MTO 装置或将于年后停车，但更早的说法只是降负运行），甲醇市场情绪有所转弱，叠加宏观氛围不佳的推波助澜，甲醇主力合约出现连续回调。当前，甲醇正处在确定性（伊朗限气停车所导致的进口减量）和不确定性（下游 MTO 工厂检修停车的反复摇摆）的反复博弈中。图 1：甲醇 01 合约走势图 数据来源：文华财

4、经，东吴期货研究所 二、甲醇基本面分析（一）、上游生产利润高企，开工和产量维持高位 坑口煤价弱稳，而内地甲醇价格维持偏强运行（需关注冬季雨雪天气增多后生产企业是否有降价排库的操作），以完全成本计的甲醇生产利润扩张至 300 元/吨以上的绝对高位。在生产利润高企的情况下，预计煤头开工将维持在 9 成以上的高负荷运转，关注用煤指标和安全环保检查的情况。不过由于煤头开工负荷已至高位，预计产量继续向上的弹性也较为有限。此外，煤头企业在冬季一般不太会选择大范围和长时间的停车检修，因为停车后管道结冰装置就很难再开回来，更多的可能是短时间因装置故障而发生的减产。甲醇价格强势导致气头装置利润扩张明显，广安玖源

5、、中海化学、中石化川维、重启卡贝乐等前期停车的气头装置将在 1 月中上旬逐步重启，供应有望边际恢复，而且目前 800 万吨/月的总产量基数也一直维持在历年偏高位。图 2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）图 3：川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨）-600-400-2000200400600202320242025 -500-400-300-200-1000100200300400202320242025 专题报告-甲醇 2 图 4：全国甲醇开工率 65%70%75%80%85%90%95%202320242025 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所（二）、伊朗甲醇装置停车兑现

6、完毕，关注一季度回归节奏，非伊供应继续维持低位 伊朗方面，目前除 KPC（66 万吨/年）和 FPC（100 万吨/年）甲醇装置运行负荷不满外，Bushehr（165万吨/年）、Sabalan（165 万吨/年）、Kimiya（165 万吨/年）、Kaveh（230 万吨/年）、Marjan（165 万吨/年）、Arian（165 万吨/年）和 ZPC 两套 165 万吨/年等共计 1385 万吨/年的甲醇装置已全部停车，伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，持续关注因天然气紧缺加剧对伊朗甲醇装置一季度回归节奏的影响。此外，目前伊朗货高位的公式价点数被抵触，商谈僵局仍有可能进一步影响仅存货量的