【华泰期货】原油月报：伊朗石油出口下降，寒潮提振取暖消费-250106（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 市场分析市场分析 在拜登对伊朗的石油制裁于 10 月生效后，伊朗石油出口面临的挑战越来越大。由于炼厂与码头担心会受到美国的二级制裁，回避受制裁的油轮，导致伊朗石油在马来西亚等地转运后的二程运力受到较大的限制，近期伊朗石油浮仓大幅增加，伊朗石油出口也从此前的 150 至 200 万桶/日下降至 100 万桶/日，制裁油供应的收紧驱使买家转向合规的现货原油市场，是近期原油市场的主要利多因素。而即将上台的特朗普会进一步加大伊朗石油的出口挑战，特朗普在对伊朗制裁的问题上比拜登更加鹰派，买家也会由于担心特朗普进一步制裁伊朗而回避采购伊朗石油，委内瑞

2、拉也将面临类似的问题，但核心的问题是伊朗能否找到新制裁的漏洞从而规避制裁，这意味这伊朗石油出口还将具有一定韧性，我们认为伊朗石油出口下降 100 万桶/日已经是较为极限的预估 近期北美将迎来一轮寒潮天气，中西部、东部以及南部地区将会面临大面积降温，寒潮对油价的利多提振主要来自两个方面：1、寒潮导致巴肯、二叠盆地的主产区出现井口冻结导致美国原油产量的短期下降，但通常寒潮过去 1 个月内可以恢复，利多影响偏短期；2、寒潮带来的低温推动取暖油消费增加，柴油裂解受到提振。除此之外，如果寒潮强度较大冲击了德克萨斯州的电网，可能导致德州出现大规模电力中断如 2021年 2 月，那么除了以上两个影响路径之外

3、，还会导致美国炼厂生产出现中断，美国汽柴油裂解价差将会大幅飙升，德州电网在 2021 年大停电之后做了防寒改造，但大面积寒潮以及持续的低温天气仍将对电网造成较大的挑战，尤其是天然气发电端也可能会由于井口冻结而出现无法出力的情况，居民用电也在短期内大幅增加，再考虑到德州电网的孤立性，电网脆弱性无法在短期内改善，极端天气下面临的考验依然严峻，从事件驱动的逻辑考虑，如果是普通寒潮德州电网不中断的背景下，考虑做多柴油或者柴油裂解，如果德州电网中断，汽柴油裂解还将面临进一步的溢价。策略策略 油价区间对待，短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动）风险风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天

4、鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 期货研究报告期货研究报告|原油原油月报月报 20252025-0101-0606 伊朗石油出口下降，寒潮提振取暖消费伊朗石油出口下降，寒潮提振取暖消费 研究院研究院 能源化工组能源化工组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 原油月报丨 2025/1/6

5、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7 目录目录 核心观点.1 制裁加码叠加特朗普上台，伊朗石油出口面临挑战.3 北美寒潮天气提振短期油价，关注德州电网脆弱性.4 全球原油成品油库存偏低，但炼厂春检将季节性累库.5 主营开工率继续下降，中国石油需求并无显著改善.5 图表图表 图 1:伊朗原油发货量丨单位：千桶/日.4 图 2:委内瑞拉原油发货量丨单位：千桶/日.4 图 3:RBOB WTI1:1 裂解价差丨单位：美元/桶.4 图 4:ULSD WTI1:1 裂解价差丨单位：美元/桶.4 图 5:全球原油库存（不含中国与美国 SPR）丨单位：千桶.5 图 6:中国原油库存丨单位：千桶.5 图

6、 7:高频原油库存丨单位：百万桶.5 图 8:高频成品油库存丨单位：百万桶.5 图 9:中国炼厂加工量丨单位：万吨.6 图 10:中国主营炼厂原油加工量丨单位：万吨.6 图 11:中国汽油消费量丨单位：万吨.6 图 12:中国柴油消费量丨单位：万吨.6 原油月报丨 2025/1/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/7 制裁制裁加码加码叠加特朗普上台叠加特朗普上台，伊朗石油出口面临，伊朗石油出口面临挑战挑战 在拜登对伊朗的石油制裁于 10 月生效后，伊朗石油出口面临的挑战越来越大。由于炼厂与码头担心会受到美国的二级制裁，回避受制裁的油轮，导致伊朗石油在马来西亚等地转运后的二程运力受到较大