山东药玻：优享模制瓶升级红利加速卡位预灌封-220711（22页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 山东药玻山东药玻(600529)优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封 山东药玻首次覆盖山东药玻首次覆盖 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师)杨冬庭杨冬庭(研究助理研究助理)0755-23976830 0755-23976166 证书编号 S0880513070005 S0880120080026 本报告导读：本报告导读：药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程进程，公司在，公司在模制瓶领域优享

2、中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封，布局领跑行业。，布局领跑行业。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。国产药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封。预测公司 2022-24年 EPS 为 1.24/1.54/1.79 元，目标价 39.85 元。药用玻璃市场加速扩容、加速集中药用玻璃市场加速扩容、加速集中。1）市场容量看，2021年来通过一致性评价的注射剂品种快速增加，药玻向中硼硅升级，

3、保守预计将带来药玻市场从 200 亿扩容至 300 亿以上。2）竞争格局看，生产和渠道两头壁垒重构，生产端中硼硅研发和投资强度更高，渠道端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担主要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。模制瓶：模制瓶：高占有率下优享中硼硅升级红利。高占有率下优享中硼硅升级红利。公司模抗瓶市占率超70%，龙头地位稳固。中硼硅模制瓶领域，根据药监局备案信息，公司是仅有的两家国产通过关联审批的企业之一，在一个市占率本身已经很高的市场中优享市场升级的红利。2019-2021年公司中硼硅模制瓶销量从 2亿支增至 4.5亿支，2022 年5月中硼硅模制瓶在手

4、订单达 6 亿支，中硼硅占比提升预计将增厚模制瓶盈利能力。管制瓶：管制瓶：卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升。管制瓶领域，公司战略上优先通过市场和客户优势卡位预灌封，2019-2022Q1 公司预灌封产能从 4358 万支提至 9360 万支，产能利用率从23%提至 92%，公司将继续新增5.6亿支预灌封产能，扩产提速。同时公司本身和国产厂家均有望在 2021-22 年突破拉管良率瓶颈，中硼硅玻管国产化预计带来管制瓶毛利率弹性在 8-10pct。风险提示风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。Table_Finance 财务摘要（百万

5、元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,427 3,875 4,533 5,236 6,069(+/-)%15%13%17%16%16%经营利润（经营利润（EBIT）676 695 863 1,070 1,244(+/-)%24%3%24%24%16%净利润（归母）净利润（归母）564 591 740 918 1,068(+/-)%23%5%25%24%16%每股净收益（元）每股净收益（元）0.95 0.99 1.24 1.54 1.79 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 利润率和估值指

6、标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)19.7%17.9%19.0%20.4%20.5%净资产收益率净资产收益率(%)13.3%12.7%13.7%14.5%14.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.7%12.8%13.7%14.5%14.4%EV/EBITDA 32.13 26.96 13.01 10.41 9.50 市盈率市盈率 29.46 28.13 22.46 18.12 15.57 股息率股息率(%)1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价目标价格：格：39.85